安琪酵母海外业务爆发式增长，正成为驱动公司业绩的核心引擎！ 根据天风证券最新报告，2025年前三季度，安琪酵母实现营收117.86亿元、归母净利润11.16亿元，其中第三季度单季利润同比增长21%，远超收入增速。这一亮眼表现的背后，是海外市场持续高增与成本红利释放的双重支撑。

海外扩张成效显著，成主要增长极

我们观察到，安琪酵母的增长格局正在发生结构性转变。2025年Q3，公司国内收入同比下降3.49%至21.90亿元，而国外收入同比大增17.72%至16.87亿元，贡献了绝大部分增量。前三季度海外总营收达51.50亿元，较去年同期的34.96亿元大幅提升，占比已接近40%。尤其值得注意的是，埃及子公司实现营收7.40亿元、净利润2.19亿元，反映出公司在非洲和中东市场的渠道下沉与本地化运营已初见成效。经销商数量方面，海外净增689家至6535家，平均单家收入同比提升5%，说明外延扩张与内涵增值同步推进。

成本改善推升盈利弹性，费用端略有承压

另一个关键信号是盈利能力的修复。2025年Q3公司毛利率同比提升3.08个百分点至24.43%，主要得益于糖蜜等原材料价格下行——数据显示，糖蜜均价同比下降27.78%至1336元/吨，直接带动毛利回升。尽管销售、管理及财务费用率分别上升0.65、0.69和1.40个百分点（后者主因利息支出增加），但整体净利率仍提升1.25个百分点至8.24%，显示出较强的利润传导能力。机构预测，新榨季糖蜜价格有望继续处于低位，未来两年利润弹性将持续释放。

不过也需关注风险点：国内烘焙需求复苏缓慢，部分品牌出清导致渠道扩张放缓；同时股东层面出现减持迹象，香港中央结算公司近期减持1721万股，可能引发市场对资金面波动的担忧。但从中长期看，公司正积极布局合成生物学新赛道，与微构工场合作推进NMN等产品开发，有望打造第二增长曲线。