安琪酵母海外业务持续高增，三季度利润增速远超营收，利润率显著提升，成为当前市场关注焦点。在国内消费仍处修复阶段的背景下，公司凭借全球化布局实现逆势增长，25Q3归母净利润同比增长21%，净利率同比提升1.25个百分点至8.24%，释放出强劲的盈利弹性信号。

国内承压与海外突围并存

从区域结构看，安琪酵母呈现出明显的“国内承压、海外高增”格局。25Q3国内市场收入为21.90亿元，同比下降3.49%；而海外市场收入达16.87亿元，同比增长17.72%，贡献了主要增长动力。我们观察到，公司在海外经销商网络持续扩张，期末国外经销商同比增加689家至6535家，平均单家经销商收入提升5%，显示出渠道深耕和本地化运营已初见成效。

与此形成对比的是，国内线下渠道虽保持8.06%的增长，但线上销售同比下降2.12%，反映消费者支出趋于谨慎。同时，制糖、包装等非核心业务分别下滑17%和34%，拖累整体表现，说明主业之外的多元化业务仍在调整中。

成本红利兑现，盈利质量改善

尽管营收增速温和，但公司盈利能力明显增强。25Q3毛利率同比提升3.08个百分点至24.43%，主要得益于糖蜜等原材料价格下行带来的成本红利。这一趋势若能延续，将为未来几个季度的利润释放提供支撑。

不过也需注意，期间费用率全面上升：销售、管理、财务费用率分别同比增加0.65、0.69、1.40个百分点，其中财务费用上升主要源于利息支出增加。此外，其他收益占营收比重同比提升2.21个百分点，对净利率形成正向拉动，但其可持续性还需进一步观察。

综合来看，在需求复苏偏弱的环境下，安琪酵母通过海外扩张+成本优化双轮驱动，实现了盈利端的超预期增长。天风证券预计25-27年归母净利润复合增速约15%，维持“买入”评级。当前两融余额持续攀升，截至11月14日已达7.58亿元，显示市场情绪偏向积极。后续需密切关注原材料价格走势及海外动销持续性。