安琪酵母海外业务爆发式增长，成为拉动业绩的核心引擎！2025年前三季度营收达117.86亿元，归母净利润11.16亿元，其中第三季度单季利润增速高达21%，远超收入增幅，盈利能力显著提升。

海外市场成增长主动力

我观察到，安琪酵母的国际化战略已进入收获期。2025年Q3国内收入同比下滑3.49%至21.90亿元，而海外市场收入同比增长17.72%至16.87亿元，贡献了近六成的增量。公司海外经销商数量同比增加689家至6535家，平均单家收入提升5%，说明渠道深耕和本地化运营能力持续增强。特别是在埃及、俄罗斯等海外生产基地支撑下，自主品牌销售占比超过95%，“中国技术+本地制造”的模式正在成功复制，全球化布局初见成效。

成本红利释放推动利润率改善

尽管Q3销售费用率和财务费用率分别上升0.65和1.40个百分点，主要因营销投入加大及利息支出增加，但公司毛利率仍同比提升3.08个百分点至24.43%，净利率提升1.25个百分点至8.24%。这一改善主要得益于糖蜜等核心原材料价格下行带来的成本红利。目前来看，成本端压力缓解正逐步转化为利润弹性，为未来盈利释放打开空间。

值得注意的是，除酵母主业外，制糖、包装及其他业务收入出现不同程度下滑，反映出非核心板块仍在调整中。但食品原料业务实现5.61亿元收入，显示出公司在高附加值产品线上的拓展潜力。

资本市场信心持续升温

从市场情绪看，投资者对安琪酵母的长期成长性抱有期待。截至11月14日，公司融资余额达7.47亿元，处于历史90%以上分位水平；两融余额合计7.58亿元，连续多日攀升，表明资金面偏向乐观。天风证券维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润复合增速约15%，对应PE分别为22X、19X、17X，估值具备吸引力。