安琪酵母2025年业绩增长背后的结构性分化浮出水面：海外业务强势增长，国内却陷入停滞，成为市场关注的焦点。最新财报显示，前三季度营收达117.86亿元，净利润11.16亿元，同比增长8.01%和17.13%，但这一增长几乎完全由海外市场驱动。

海外高增撑起增长主引擎

我观察到，安琪酵母的增长逻辑正在发生深刻变化。2025年第三季度，公司海外收入达到16.87亿元，同比大幅增长17.72%，延续了前三季度海外整体近40%的营收占比。埃及子公司表现尤为亮眼，实现营收7.40亿元、净利润2.19亿元，成为重要的利润贡献点。公司在俄罗斯、埃及等地的本地化建厂策略有效降低了运输成本，并利用国际糖蜜价格仅为国内60%-70%的成本优势，显著优化了全球供应链结构。

同时，海外渠道持续下沉与单客户附加值提升，推动平均经销商收入同比增长5%至25万元/家，显示出较强的终端掌控力和市场渗透能力。

国内承压与成本红利并存

反观国内市场，第三季度收入同比下滑3.49%，前三季度国内总营收仅微增至65.93亿元，增长几近停滞。我们发现，这背后是行业饱和、竞争加剧以及部分烘焙品牌倒闭带来的供应链冲击。尽管线下经销商数量仍在增加（同比+585家），但平均收入同比下降7%，反映出市场拓展难度加大。

不过，原材料成本下行带来了显著盈利弹性。2025年以来，糖蜜价格从去年同期的1850元/吨降至目前的1000元/吨左右，降幅超27%，水解糖等辅料价格也同步回落。这直接推动公司Q3毛利率提升3.08个百分点至24.43%，盈利能力明显修复。

值得注意的是，财务费用率上升（+1.40pct）和存货减值损失增加对利润形成一定拖累，但政府补助大幅增长（前三季度累计1.74亿元，其中Q3单季达1.09亿元）部分抵消了负面影响。此外，公司积极布局合成生物学领域，推进聚羟基脂肪酸酯、酵母蛋白粉等高附加值新品研发，为长期成长打开空间。

综合来看，安琪酵母正处于“外热内冷”的转型期。短期看，海外高增与成本红利支撑业绩向好；中长期则需关注国内复苏节奏与新业务落地进展。目前信息有限，还需进一步观察国内外动销趋势与费用管控能力。