根据披露的机构调研信息2025年4月17日，泉果基金对上市公司安琪酵母进行了调研。基金市场数据显示，泉果基金成立于2022年2月8日。截至目前，其管理资产规模为160.40亿元，管理基金数6个，旗下基金经理共5位。截至2025年4月17日，泉果基金近1年回报前6非货币基金业绩表现如下所示：

　　附调研内容：

　　Q：国内外业务分区域规划？

　　A：公司去年国际市场增长很好，近几年一直在20%左右，国内市场增长较慢，受市场饱和度、经济环境、市场占有率等原因影响，2025年会延续增长趋势。过去公司在全球设立销售型子公司、团队本地化，目前看国际市场仍有很大的增长空间。随着海外子公司扩建产能，未来分区域看，海外市场增长会快点。

　　Q：成本端变化后续如何看待？

　　A：成本受多方面影响，毛利水平较上年下降一个点，成本受各区域工厂、费用率、规模权重市场销售价格等影响。新工厂产能投入，未完全饱和，但基本达到预期，新工程折旧成本高，对毛利率有一定影响。

　　Q：25年价格策略是如何，跟随竞对策略吗？

　　A：看区域和市场运作形式，采取灵活的政策。

　　Q：衍生品25年趋势的展望？国内外展望？

　　A：国内市场增量大于酵母，空间增长较大，公司对衍生品会加大研发投入，提高产品质量，未来降低成本，会保持一个比较快的增速。衍生品在海外市场更有竞争力，出口到发达国家。海外业务增长更多来源于衍生品的增长。

　　Q：小包装酵母未来表现？

　　A：没有披露，没有细分数据。

　　Q：贸易糖占比是多少？

　　A：贸易糖未来方向是会逐步减少。

　　Q:财务预算10%的增长目标，没有利润增长目标，是如何考虑？

　　A:收入有增长目标，利润肯定有增长目标，利润目标设定受内部目标、政府目标、市场、绩效考核、国际形势变化等多方面影响，公司内部有高要求，是要追求最好的效益。

　　Q:内部架构的调整，对任务拆分和成本费用上的影响？

　　A:之前有过沟通，事业部在下游领域分得太细，各个领域都用专业团队去做，根据海外经验，把相关联的事业部合在一起，能够提高效率，更好完成公司目标，国内进行调整也可以节约费用、人力资本。同时有部分业务单元受行业发展、经济周期等影响发展不理想，合并后能集中精力和资源投入到发展较好的领域，实现业绩增长，从而完成公司整体目标。

　　Q:对新部门的考核是更严格吗？

　　A:有一个整体的目标，在几个板块之间进行调剂。合并的业务单元，客户有关联性，不只满足客户一方面的需求，会增加与客户的联系。

　　Q:资本支出、转固的量比较大，今年转固有什么指引？

　　A:25年转固没有24年那么多，资本支出方面，印尼工厂正在推进中，公司还有其他项目在建设中。

　　Q:包装制糖盈利性比较差，包装毛利率为负，贸易糖剥离什么剥离完？

　　A:制糖行业整体下行，主要受市场因素影响。包装行业请看宏裕公司年报，受市场需求量、新生产线投入和扩产导致有折旧，增加新员工，同时增加研发投入导致影响当期损益。 Q:组织架构，之前交流说对公司业务有影响，目前是一个什么影响？ A:调整是经公司决策层深思熟虑，其是有一个时间，影响基本消除，业务单元都走上正轨。

　　Q:年报披露了食品原料，增速快，毛利率低，未来规划是怎样？

　　A:酵母在产能上是全球第二，未来市场增长空间不大。在行业中竞争对手食品原料的利润率是高于公司酵母的利润率，因此公司食品原料业务还有很大的增长空间。随着未来新的食品原料生产线或者海外布局，食品原料业务毛利率低可能只是暂时的。

　　Q:为什么在印尼建厂，折旧节奏是怎样的？

　　A:与公司国际化战略关联，海外有两个生产基地，占总产能20%，收入占40%，战略方向主要是增加海外产能，向头部竞争对手学习，规避汇率波动、原料成本波动、长途运输带来的运输费用增加。印尼人口较多，与当地的合作方合作有优势。折旧问题，目前还在建设阶段。

　　Q:印尼糖蜜价格在什么水平？

　　A:根据公开的数据，在1000-1100元之间。

　　Q:ToC和ToB的需求是怎样的？

　　A:互相有替代性，疫情C端需求很大，每年热点不同，今年热点是年轻人养酵母宠物。

　　Q:贸易战对海外业务有影响吗？

　　A:目前看，美国区域销售规模很低，主要业务分布是在非洲、欧洲、东南亚。

　　Q:海运费用怎么展望？

　　A:根据海运费用调整销售计划，公司产品价格在海外有优势。

　　Q:酵母蛋白未来规划？

　　A:更多用在保健品，2023年获批原料资质，会用在食品、饮料、乳制品，未来替代植物蛋白和动物蛋白有优势，成本低，周期短、污染少、不存在宗教禁忌。

　　Q:24年汇兑损益影响来源，未来影响如何？

　　A:汇兑损益是财务费用重要的影响因素，财务费用增加主要是利息费用增加，贷款增加，汇兑有应对措施，远期锁汇等，会结合采购和销售业务，缩小风险敞口。

　　Q:未来海外工厂生产规划？

　　A:目前考虑的是让海外生产基地分布得更广，规避海运费用和汇率影响，货物的全球调配是下一步的考虑。

　　Q:去年在酵母成本里面运费的金额是多少？

　　A:公司没有对外披露。

　　Q:以前收入目标在15%以上，25年年度目标在10%，考虑到了关税问题的影响吗？

　　A:公告的目标并不代表公司内部目标，10%是股权激励目标，公司有比较详细的内部目标没有对外披露。

　　Q:竞对有促销行为，对公司有影响吗？

　　A:目前没有收到公司降价的信息，价格在市场上采取灵活的策略，看市场情况，公司会把握整体形势，目前公司是把产品做好，为客户创造价值。

　　Q:美国业务主要是从哪些地方出口，关税对此影响如何？

　　A:公司会根据具体情况择机选择出口地区，也会根据不同产品的利润空间进行调整。

　　Q:为什么宏裕包材报表上6.4个亿，公司合并报告只有4个亿？

　　A:关联交易抵消了。

　　Q:不同海外市场如何去展望？

　　A:海外市场占比还是比较低的，海外市场通过建设销售渠道去给客户服务，相比对手是有优势的。

　　Q:各地区增速的排序有吗？

　　A:公司只披露了国内外两个地区的增速，请查看公司的公告。

　　Q:酵母蛋白产业会有跨越式发展，公司怎么展望定位？

　　A:产能在山东、铁岭、宜昌都有建设，在各个方面都有应用，在这方面看见很大的机会，目前是把产能建设好，产品成本可控，做好内部的事情，有好的产品和合适的成本，定位能做好的事情。

　　Q:酵母蛋白和公司传统酵母有区别，在核心菌种储备上在行业处于什么地位？

　　A:比植物蛋白和动物蛋白有优势，生产周期短，污染低。

　　Q:公司酵母蛋白未来如何商业化？

　　A:在肉制品加工增加蛋白含量、增加乳制品蛋白含量、咖啡中替代奶，未来根据客户需求开发。

　　Q:成本下降很多，用水解糖多还是糖蜜多？

　　A:公司投了很多水解糖产能，对原料有需求，未来会根据两者价格分配使用比例，水解糖使用工艺在不断优化，成本也会有波动，水解糖成本还要考虑到运输成本，宜昌有较大的水解糖产能，未来在宜昌肯定还会使用水解糖。

　　Q:水解糖去年年末产能是多少？

　　A:45万吨，请看下公司披露的公告。

　　Q:并购上有什么想法？

　　A:以公司的公告为准，总体还是要增加全球的产能。