$君实生物-U(SH688180)$ $君实生物(HK|01877)$ 【 高业绩增速，高潜力管线，低估市值，君实生物巨大的预期差】君实生物目前的低估状态，是显而易见的。按照卖方研报预计，明年君实生物营收32-35亿，如果我们保守给10倍PS（市销率，创新药均值为15倍），市值至少也值300多亿。也就是说，君实生物凭借已上市的特瑞普利单抗等品种的销售额，就足以撑起目前两三百亿的市值，而君实目前快速推进的几条重磅热门管线，按当前市场价基本相当于白送了，目前的价格尚未计入管线的价值。而君实生物核心的几条管线基本都是百亿级别的：PD-1/VEGF双抗开启头对头O药非小细胞肺癌全球II/III期 ，直接跻身于全球第一梯队，典型的弯道超车；重磅黑马DKK1单抗 ，早期数据已经初具药王潜质，目前全球进度第一；PD1-1L2双抗 全球进度第二，紧次于信达生物；EGFR+HER3 双抗ADC紧次于百利天恒和默沙东，全球前列；BTLA单抗III期推进中，全球唯一。
值得一提的是，君实生物目前管线部局的先发和领先优势已经十分明显。当市场还在讨论单个双抗或单个ADC的价值时，君实的前瞻性在于其对“联合用药”这一未来趋势的布局。辉瑞、BioNTech等跨国药企已明确表示，PD-1/VEGF双抗的未来在于和ADC联用，借助抗VEGF改善肿瘤免疫微环境和增强ADC药物的递送效率、免疫检查点抑制剂的免疫激活以及ADC的直接细胞毒性，该联合治疗有望发挥出显著的抗肿瘤协同作用。君实生物是国内少数同时拥有顶尖PD-1/VEGF双抗（JS207）和新一代ADC（JS212、JS107等）的药企，这些是即便恒瑞医药、百济神州、信达生物也不具备的，君实生物在这些领域已经有先发和领先优势。这种战略卡位，意味着君实生物未来可以开发完全自主知识产权的“JS207+JS212”联合疗法，无需外部依赖，将治疗方案的价值牢牢掌握在自己手中，为其未来的商业模式和BD谈判创造了巨大的想象空间。
君实生物高速增长的业绩和领先的管线部局、进度，目前只有两三百亿的市值，我想这就是市场先生经常会犯错的典型吧，不过这也给了君实生物巨大的预期差。君实PD-1/VEGF双抗如果BD的话，应该近几个月内就会落地，大股东实控人已经在增持，或好事将近。君实从特瑞普利单抗的“1.0时代”出发，到在邹建军带领下坚定执行“聚焦”战略，系统性地构建起以JS207、JS212为代表的“2.0时代”创新管线，正为下一阶段的爆发做准备。市场的价值发现或许会迟到，但终究不会缺席。
