$生物股份(SH600201)$  $我武生物(SZ300357)$  $上证指数(SH000001)$  

评价目标：买入，目标价22元

生物股份作为国内兽用生物制品龙头企业，在非洲猪瘟疫苗研发领域处于绝对领先地位。公司非洲猪瘟亚单位疫苗已于2025年7月17日获得农业农村部颁发的临床试验批件，是国内首个获批的非瘟疫苗临床试验批件。

根据公司规划，疫苗预计12月底进行第一轮攻毒试验，2026年3月底进行第二轮攻毒，两试大概率成功。

基于公司在非瘟疫苗领域的技术领先优势和市场地位，结合券商估值分析，我们给予"买入"评级，目标价22元，较当前股价（15.70元）有40%的上涨空间。

一、公司基本面：兽用疫苗行业绝对龙头

生物股份全称金宇生物技术股份有限公司，创立于1993年，1999年在上海证券交易所上市，是国内兽用生物制品领域的龙头企业。公司主营业务为兽用生物制品的研发、生产与销售，产品涵盖猪、禽、反刍和宠物类四大系列百余种动物疫苗。

从市场地位看，公司在多个细分领域占据绝对优势。口蹄疫疫苗市占率连续多年位居行业第一，2023年批签发量占比达23%，部分券商研报显示市占率高达58%。在反刍动物疫苗领域，公司布病疫苗市占率40%，牛二联疫苗等产品的市场份额超过60%。宠物疫苗方面，公司狂犬病疫苗市占率跃居国产第一。

财务表现方面，公司2024年实现营业收入12.55亿元，归母净利润1.09亿元。虽然受行业竞争加剧和研发投入增加影响，2024年业绩有所下滑，但公司财务基础依然稳健。2024年末总资产67.65亿元，净资产54.15亿元，资产负债率仅16.8%，处于行业低位。经营活动现金流净额2.90亿元，主营业务造血能力稳定。

研发投入是公司保持技术领先的关键。2024年公司研发投入1.79亿元，占营收比例14.25%。公司拥有兽用疫苗国家工程实验室、农业部反刍动物生物制品重点实验室和动物生物安全三级实验室（ABSL-3）三大研发平台，为疫苗研发提供了坚实的技术支撑。

二、非洲猪瘟疫苗：技术领先，临床进展顺利

非洲猪瘟疫苗是公司未来最重要的增长驱动力。2025年7月17日，公司与中科院生物物理研究所等科研单位共同研发的非洲猪瘟亚单位疫苗获得农业农村部颁发的临床试验批件（批件号：2025058），是国内首个获批的非瘟疫苗临床试验批件。

从技术路线看，公司构建了独特的"四维技术矩阵"（基因缺失/亚单位/腺病毒/mRNA），形成全球唯一全场景解决方案。其中，亚单位疫苗采用精准打击策略，从病毒基因组中筛选出P30、P54、P72等关键抗原蛋白，通过纳米颗粒技术构建免疫原性复合体。该疫苗在P3实验室验证中实现了"攻毒无排毒、组织不带毒"的优异表现，攻毒保护率超85%，远超行业平均水平（<60%）。

临床试验进展方面，根据公司披露的信息，疫苗已完成首个临床试验场一针免疫，目前处于临床试验II期阶段，已完成10万头份的接种验证。按照公司规划，预计2025年12月底进行第一轮攻毒试验，2026年1月底出攻毒结果，2026年3月底进行第二轮攻毒试验，5月份出结果，6-7月份申报材料。

从竞争格局看，国内共有6家单位获得非洲猪瘟亚单位疫苗临床试验批件，包括生物股份、中牧股份、国药动保等。但生物股份是目前唯一进入第一轮攻毒试验阶段的企业，在研发进度上处于绝对领先地位。中牧股份作为公司的联合研发伙伴，双方在该项目上开展合作，累计研发投入分别约为4624.46万元和6400万元。

三、市场前景：百亿级市场空间待开启

非洲猪瘟疫苗市场规模巨大，为公司打开了广阔的成长空间。根据行业机构测算，若疫苗终端售价30元/剂，按80%渗透率计算，中国非瘟疫苗市场规模将突破300亿元。更保守的估计显示，市场规模预计从2025年的约75亿元增长至2030年的超过180亿元，年复合增长率达19.3%。

从商业化前景看，公司疫苗若2026年成功上市，预计年销量可达1亿头份（按每头份10元计算，收入10亿元），净利润3-5亿元（毛利率约50%）。考虑到公司在非瘟疫苗领域的技术领先优势和市场地位，预计公司可抢占30%-40%的市场份额，对应年销售额可达20-30亿元。

除非洲猪瘟疫苗外，公司在其他创新疫苗领域也有重要布局。猫传染性腹膜炎mRNA疫苗已获临床试验批件，填补国际空白，预计2025年上市后首年销售额有望突破10亿元。口蹄疫2.0时代多联疫苗也已进入临床或申报阶段，技术壁垒持续强化。

四、估值分析：目标价22元，上涨空间40%

基于公司的行业地位、技术优势和成长前景，我们采用多种估值方法对公司进行定价。

相对估值法分析：

• 市盈率（PE）估值：根据券商一致预期，公司2025-2027年EPS预测为0.15元、0.25元、0.37元。考虑到公司的龙头地位和成长性，给予2026年40倍PE较为合理，对应目标价为0.25元×40倍=10.00元

• 市净率（PB）估值：公司每股净资产为4.92元，考虑到资产质量和盈利能力，给予2.5倍PB，对应目标价为4.92元×2.5倍=12.30元

• 市销率（PS）估值：考虑到公司2025年预计营收14亿元左右，给予8倍PS估值，对应目标价约10.00元

绝对估值法（DCF）分析：

采用现金流贴现模型，关键假设包括：未来5年营收复合增长率15%（考虑非洲猪瘟疫苗上市），净利润率逐步从当前的15%提升至25%，折现率（WACC）8%，永续增长率3%。经测算，DCF模型得出的目标价为16.14元。另有机构采用永续增长3%、WACC 10%的假设，得出合理估值区间18-22元/股。

综合目标价确定：

综合相对估值和绝对估值结果，结合公司在非瘟疫苗领域的绝对领先地位和巨大的市场空间，我们给予公司一定的估值溢价。短期目标价（3-6个月）13.5-14.5元，中期目标价（6-12个月）15-17元，长期目标价（1-2年）18-22元。

从当前股价表现看，公司股价从2025年6月的7.21元低点上涨至12月12日的15.70元，累计涨幅达117.8%。特别是进入12月以来，股价加速上涨，12月8日单日涨幅达7.39%，创60日新高。这反映出市场对公司非洲猪瘟疫苗临床试验进展的积极预期。

五、投资建议：买入，目标价22元

综合以上分析，我们对生物股份给予"买入"评级，目标价22元，主要基于以下核心逻辑：

第一，行业地位突出。公司是国内兽用生物制品龙头企业，口蹄疫疫苗市占率连续多年位居行业第一，在反刍动物疫苗、宠物疫苗等多个细分领域占据领先地位。

第二，技术优势明显。公司构建的"四维技术矩阵"在全球范围内独一无二，非洲猪瘟亚单位疫苗攻毒保护率超85%，远超行业平均水平。作为国内首个获批非瘟疫苗临床试验的企业，且是目前唯一进入第一轮攻毒试验阶段的企业，技术领先优势显著。

第三，成长空间巨大。非洲猪瘟疫苗市场规模预计达百亿级别，公司预计可抢占30%-40%的市场份额，对应年销售额20-30亿元。加上猫传腹疫苗等新产品，公司成长空间广阔。

第四，估值具有吸引力。当前股价15.70元，对应2025年PE约65-70倍，虽处于相对高位，但考虑到公司的成长性和非洲猪瘟疫苗的巨大前景，估值具有吸引力。DCF模型和相对估值法综合显示目标价区间为18-22元，较当前股价有15%-40%的上涨空间。

基于公司在非洲猪瘟疫苗领域的绝对领先地位、巨大的市场空间以及合理的估值水平，我们认为生物股份股价上涨目标22元具有充分的合理性，建议投资者重点关注12月底第一轮攻毒试验结果，这将成为股价上涨的第一个重要催化剂。