$生物股份(SH600201)$  $科华生物(SZ002022)$  

生物股份（600201）近期股价表现强劲，11月13日涨停并创近一年新高，本周涨幅达13.40%。股价上涨与全球禽流感疫情集中暴发存在密切关联，但更重要的是公司业绩拐点确立、非洲猪瘟疫苗研发突破等多重利好叠加。基于多维度分析，我们认为：

核心判断：

1. 股价走势强劲，短期上涨趋势确立：11月以来股价累计上涨超14%，11月13日成交额达13亿元，创近期新高

2. 禽流感疫情推升疫苗需求：全球多国疫情集中暴发，公司禽流感疫苗市占率35%，稳居行业前三

3. 业绩拐点已现，三季度净利润同比大增116.40%：毛利率环比提升7.03个百分点，经营质量明显改善

4. 非洲猪瘟疫苗打开成长空间：作为国内唯一获批临床试验的亚单位疫苗，预计2026年下半年上市

5. 估值合理，机构看好：当前PE约55倍，机构目标价12元，较现价仍有上涨空间

投资建议：买入。短期（1-3个月）目标价12-13元，中期（3-6个月）13-15元，长期（1年以上）看非洲猪瘟疫苗上市后可达18-20元。

一、近期股价走势分析：强劲上涨态势明确

1.1 股价表现远超市场预期

生物股份近期股价走势呈现出明显的强势特征。从具体数据来看，11月14日收盘价为11.93元，本周（11月11日-14日）累计上涨13.40%，较上周的10.52元大幅上涨。更为引人注目的是，11月13日该股触及涨停，涨停价11.84元，涨幅9.94%，成交额高达13.0亿元，换手率达到10.37%。

从更长的时间维度观察，股价从10月初的低点9.62元开始反弹，截至11月14日累计涨幅已超过24%，明显跑赢同期大盘和行业平均水平。11月14日盘中最高价报12.19元，股价触及近一年最高点，显示出强劲的上涨动能。

1.2 成交量配合良好，资金关注度提升

股价上涨的同时，成交量也呈现出明显的放大态势。11月13日成交额达到13.0亿元，创下近期新高，日均成交额维持在5亿元以上的健康水平。从资金流向来看，本周主力资金合计净流入7663.25万元，游资资金合计净流入5271.79万元，显示出机构和短线资金的共同关注。

值得注意的是，近3个月融资净流入9393.59万元，融资余额持续增加；融券净流入160.26万元，融券余额也有所增加。这种融资融券双增的格局，反映出市场对该股存在分歧，但整体偏向乐观。

1.3 技术面呈现强势格局

从技术分析角度看，生物股份的股价走势呈现出明显的多头格局。股价在11月13日涨停后，11月14日继续上涨1.62%，收报11.93元，涨停价12.91元，跌停价10.57元。技术指标显示，股价的强势特征已经确立，虽然短期可能存在回调压力，但整体上涨趋势未变。

从K线形态看，股价在突破前期高点后，形成了明显的上升通道。5日均线、10日均线和20日均线呈现多头排列，为股价提供了有力支撑。同时，MACD指标显示多头动能强劲，RSI指标处于健康区间，表明股价仍有继续上涨的空间。

二、股价上涨的核心驱动因素

2.1 业绩拐点确立，三季度表现亮眼

生物股份2025年第三季度的业绩表现是推动股价上涨的最重要因素之一。根据公司发布的三季报，第三季度实现营业收入4.23亿元，同比增长17.76%；归母净利润1.01亿元，同比大幅增长116.40%；扣非净利润8264.68万元，同比增长113.56%。

从盈利能力指标看，第三季度单季毛利率为56.28%，同比上升3.02个百分点，环比上升7.03个百分点；净利率达到23.77%，较上年同期上升10.78个百分点，较上一季度上升30.69个百分点。这种盈利能力的显著提升，表明公司在成本控制和运营效率方面取得了显著成效。

前三季度整体业绩虽有压力，但已呈现改善趋势。前三季度营业收入10.42亿元，同比增长7.38%；归母净利润1.61亿元，同比下降4.85%；扣非净利润1.15亿元，同比下降21.65%。归母净利润的下降主要是由于第二季度单季亏损0.16亿元，但第三季度的强劲反弹已经显示出业绩拐点的到来。

2.2 核心产品持续放量，产品结构优化

公司核心产品的持续放量是支撑业绩增长的重要基础。在猪用疫苗方面，公司表现尤为突出：

• 猪口蹄疫苗销量同比增加50%，继续保持行业第一的市场地位

• 猪圆环疫苗营收同比增长15%，市占率达到23%，2024年销量逆势增长52%，替代进口份额超2亿元

• 猪腹泻疫苗营收同比大幅增长120%，成为新的增长亮点

• 猪瘟疫苗营收同比增长超50%，联合免疫方案带来显著增量

• 猪伪狂犬苗营收同比增长10%，保持稳定增长

在反刍动物疫苗领域，公司同样表现出色。布病疫苗市占率超过40%，稳居行业第一；牛二联疫苗市占率连续三年超过66%，2023年达到66.67%。这些核心产品的市场地位稳固，为公司业绩增长提供了坚实保障。

2.3 非洲猪瘟疫苗研发取得重大突破

非洲猪瘟疫苗的研发突破是市场最为关注的焦点之一。2025年7月17日，公司全资子公司金宇保灵正式获得非洲猪瘟亚单位疫苗临床试验批件，该疫苗由中国科学院生物物理研究所、金宇保灵及中牧股份等6家机构合作研发，是目前我国唯一一款获得临床试验批件的非瘟亚单位疫苗。

技术优势突出，市场前景广阔。公司的非洲猪瘟亚单位疫苗在P3实验室的多次验证中，攻毒保护率达85%，远超行业平均不足60%的水平，抗原表达效率较传统疫苗提升300%。根据行业测算，若按每头猪免疫2次、每次10元计算，仅国内生猪市场的疫苗潜在规模就超百亿元；考虑到全球市场，特别是亚洲、东欧等疫区国家的需求，市场空间可达千亿级别。

从临床试验进展看，公司已完成首个临床试验场一针免疫，预计于2025年12月底进行第一轮攻毒试验，2026年3月底开展第二轮攻毒，后续评审有望加速。业界普遍预测该疫苗有望在2026年下半年获批上市。

2.4 新品获批不断，研发实力强劲

公司在新产品研发方面持续取得突破，为未来增长提供了充足的产品储备：

1. 2025年7月，获得鸡新城疫、禽流感（H9亚型）、禽腺病毒病（I群，4型）三联灭活疫苗新兽药证书

2. 2025年10月，全资子公司金宇保灵获得牛产气荚膜梭菌病（A型）基因工程亚单位疫苗新兽药证书

3. 2025年12月，获得鸡新城疫、禽流感（H9亚型）、传染性法氏囊病、禽腺病毒病（I群，4型）四联灭活疫苗新兽药证书

这些新产品的获批，不仅丰富了公司的产品管线，更重要的是提升了公司的技术实力和市场竞争力。特别是四联灭活疫苗可实现"一针防四病"，在简化免疫程序、降低免疫成本的同时减少多次免疫造成的鸡群应激反应，具有明显的技术优势。

2.5 宠物疫苗业务成为新增长极

宠物疫苗业务是公司重点发展的新兴业务，2025年实现了从零到一的突破：

• 猫三联疫苗"金喵乐"于2025年1月上市，月销量达到2000+，在国产猫三联疫苗中销量排名第三

• 猫传染性腹膜炎mRNA疫苗获得临床试验批件，成为国内首家拿到该类兽用核酸疫苗临床批件的企业，预计首年销售额有望突破10亿元

• 宠物直销渠道营收同比增长超4倍，成为公司第二增长曲线

宠物经济的快速发展为公司带来了巨大的市场机遇。随着宠物饲养量的增加和宠物医疗保健意识的提升，宠物疫苗市场正迎来爆发式增长。公司凭借在mRNA疫苗技术方面的领先优势，有望在这一领域占据重要地位。

三、禽流感因素分析：疫情推动需求增长

3.1 全球禽流感疫情集中暴发

2025年11月，全球禽流感疫情呈现出集中暴发的态势，为疫苗需求提供了强劲推动力：

欧洲疫情严重。德国自9月以来全国已有近100万只禽类被扑杀，疫情风险等级紧急上调至"高"；匈牙利11月11日发生H5N1型高致病性禽流感疫情，40598只禽类疑似感染；捷克11月11日暴发H5N1型高致病性禽流感疫情，51469只禽类受到感染。

亚洲疫情持续蔓延。日本疫情尤为严重，10月22日北海道白老町率先报告本季首起疫情，45万只鸡被紧急扑杀；11月1日北海道惠庭市再传警报，23.6万只鸡纳入扑杀清单；11月4日疫情突破北海道防线，蔓延至本州岛新潟县，63万只蛋鸡面临扑杀；11月9日新潟县同区域养鸡场再次确诊，28万只鸡连夜扑杀。

疫情呈现季节性特征。2024/25流行季于2024年10月启动，1-4月达到峰顶，5月起进入季节性低谷。进入11月以来，受秋季候鸟迁徙影响，德国、日本、法国等多国禽流感疫情集中暴发，防控形势日趋严峻。

3.2 中国禽流感疫情相对平稳

相比全球疫情的严峻形势，中国的禽流感疫情整体保持平稳：

人感染病例较少。2025年1月，全国新增4例人感染H9N2禽流感病例，较去年同期增加1例，分别来自湖南2例、广东和四川各1例。病例均为散发，均在医院就诊病例中发现，病例发病前均有明确的活禽接触史或活禽市场暴露史。

疫情风险未发生改变。根据中国疾病预防控制中心的评估，我国人禽流感疫情整体风险未发生改变。考虑到当前我国家禽行业的养殖、流通和消费模式未变，动物间疫情时有发生，相关环境中病毒持续存在，预计持续存在发生人感染禽流感散发疫情的可能。

病毒变异值得关注。国内H7Nx亚型禽流感以H7N9为主，主要流行Group.y.2.4和Group.y.2.3两大基因分支。其中Group.y.2.3分支2025年分离毒株占比82%，进一步分化为y.2.3.5和y.2.3.6亚分支，与现有疫苗株rHN7903（Group.y.2.4）抗原差异达16-64倍，攻毒保护率仅40%-80%。

3.3 生物股份在禽流感疫苗领域的竞争优势

生物股份在禽流感疫苗领域拥有显著的市场地位和技术优势：

市场份额稳居前三。公司高致病性禽流感疫苗2025年市占率达35%，稳居行业前三，并获得FDA认证。在细分产品方面，重组三价灭活疫苗（H5+H7）市场份额同样稳居前三，采用"抗原浓缩+佐剂优化"工艺，抗体持续期达6个月。

产品体系完整。公司拥有完整的禽流感疫苗产品矩阵，核心产品包括：

• 重组H5/H7二价苗、H9N2联苗，适配家禽、水禽等不同场景

• 重组三价灭活疫苗（H5+H7），适用于种鸡、蛋鸡及白羽肉鸡

• 新流腺三联灭活疫苗，新城疫-禽流感-腺病毒三联疫苗，减少免疫次数30%，规模化鸡场覆盖率超50%

• 四联灭活疫苗，可实现"一针防四病"，简化免疫程序、降低免疫成本

技术创新领先。公司率先突破mRNA疫苗技术，其四联灭活疫苗降低免疫成本40%，2024年获批后市占率快速提升至25%。公司采用悬浮培养工艺，通过AI驱动的智能生产系统，抗原含量稳定在146S标准以上，杂质率低于0.1%，产品效价较传统工艺提升3倍。

3.4 禽流感疫情对公司业绩的影响分析

禽流感疫情对生物股份业绩的影响主要体现在以下几个方面：

疫苗需求增长。全球禽流感疫情的集中暴发，特别是欧洲和亚洲地区的严重疫情，直接推动了禽流感疫苗需求的增长。公司作为市占率35%的龙头企业，将直接受益于疫苗需求的增加。

产品价格有望提升。疫情的暴发通常会导致疫苗产品供不应求，从而推动产品价格上涨。特别是在当前病毒变异、现有疫苗保护率下降的情况下，具有技术优势的新产品有望获得更高的定价权。

市场份额提升机会。在疫情压力下，养殖户对疫苗的重视程度会显著提高，更倾向于选择质量可靠、技术领先的疫苗产品。公司凭借在禽流感疫苗领域的技术优势和市场地位，有望进一步提升市场份额。

从公司的销售数据看，禽流感等重点禽用疫苗产品收入同比增长接近40%，直销渠道表现尤为亮眼。这一增长态势在疫情推动下有望持续。

四、未来走势预测：多时间维度分析

4.1 短期走势预测（1-3个月）

基于技术面分析和市场情绪判断，生物股份短期（1-3个月）股价走势将呈现以下特征：

技术面支撑强劲上涨。从技术指标看，股价的强势特征已经确立，5日均线、10日均线和20日均线呈现多头排列，为股价提供了有力支撑。MACD指标显示多头动能强劲，RSI指标处于健康区间，表明股价仍有继续上涨的空间。

业绩预期推动估值修复。市场对公司四季度业绩普遍持乐观态度。考虑到三季度业绩的强劲反弹（净利润同比增长116.40%）以及禽流感疫情的推动，预计四季度业绩将继续保持高增长。根据券商预测，公司2025年全年归母净利润有望达到1.88-2.83亿元。

资金面支持。主力资金和游资的持续流入，以及融资余额的增加，都为股价上涨提供了资金支持。特别是在当前市场风险偏好提升的背景下，具有业绩支撑的成长股更容易受到资金青睐。

短期目标价：12-13元。综合考虑技术面、基本面和市场情绪，预计1-3个月内股价有望挑战12-13元区间，较当前价格仍有5%-10%的上涨空间。

4.2 中期走势预测（3-6个月）

中期来看（3-6个月），生物股份的股价走势将更多受到以下因素影响：

非洲猪瘟疫苗临床试验进展。公司已完成首个临床试验场一针免疫，预计2025年12月底进行第一轮攻毒试验，2026年3月底进行第二轮攻毒。临床试验的每一个关键节点都将对股价产生重要影响。如果试验结果理想，股价有望迎来新一轮上涨。

行业景气度回升。随着下游养殖存栏量的提升，动保行业需求有望迎来量增。公司作为国内口蹄疫疫苗龙头，非口猪苗管线较为齐全，将充分受益于行业景气度的回升。

新产品放量。公司新获批的禽流感三联苗、四联苗等产品有望在中期内实现放量销售。特别是四联灭活疫苗，凭借"一针防四病"的技术优势，有望快速抢占市场份额。

中期目标价：13-15元。考虑到非洲猪瘟疫苗的预期和行业景气度回升，预计3-6个月内股价有望达到13-15元区间，较当前价格上涨10%-25%。

4.3 长期走势预测（1年以上）

长期来看（1年以上），生物股份的投资价值主要体现在：

非洲猪瘟疫苗商业化。这是公司最大的成长催化剂。根据测算，国内非洲猪瘟疫苗市场规模在上市之年将达145.7亿元，到2027年达到287.8亿元。公司作为技术领先的企业，有望占据30%-40%的市场份额，每年为公司带来数十亿元的增量收入。

宠物疫苗业务爆发。随着宠物经济的快速发展，宠物疫苗市场正迎来爆发式增长。公司的猫传染性腹膜炎mRNA疫苗预计首年销售额有望突破10亿元。宠物疫苗业务有望成为公司新的利润增长点。

国际化拓展。公司的产品已获得FDA认证，具备了进入国际市场的资质。随着全球动物疫病防控需求的增加，公司有望通过国际化战略打开新的增长空间。

长期目标价：18-20元。基于非洲猪瘟疫苗的商业化预期和公司的长期成长潜力，预计1年以上目标价为18-20元，较当前价格有50%-68%的上涨空间。

4.4 券商观点汇总

各大券商对生物股份的未来发展普遍持乐观态度：

券商 评级 2025年净利润预测 2026年净利润预测 2027年净利润预测 目标价 

开源证券 买入 1.88亿元 3.52亿元 5.08亿元 - 

太平洋证券 买入 2.83亿元 3.09亿元 3.25亿元 - 

中航证券 买入 1.61亿元 2.81亿元 4.06亿元 12元 

西南证券 增持 - 2.66亿元 - 8元 

从上表可以看出，券商对公司2025年净利润的预测区间为1.61-2.83亿元，2026年为2.66-3.52亿元，2027年为3.25-5.08亿元。多数券商给予"买入"或"增持"评级，目标价集中在8-12元区间。

五、风险因素分析

5.1 行业竞争加剧风险

动保行业竞争日趋激烈，对公司业绩构成压力：

产品价格下降。2024年生猪存栏量同比减少1.6%，叠加规模化养殖企业自建疫苗产能趋势，公司核心产品口蹄疫疫苗价格同比下降15%，毛利率从2023年的62%降至2024年的55%。

市场份额争夺激烈。在国内动物疫苗市场中，国有企业占据主导地位，包括生物股份、瑞普生物、中牧股份、普莱柯、海利生物、科前生物等，2022年上述六家企业占据中国动物疫苗市场30%以上的市场份额，其中生物股份占8.22%。市场集中度的提升意味着竞争将更加激烈。

成本压力上升。2025年上半年，公司销售费用率同比上升3.6个百分点，管理费用率同比上升4.8个百分点，研发费用率同比上升2.3个百分点。费用率的上升主要是由于重要产品推广费用增加以及子公司人药项目的摊销。

5.2 研发风险

公司在研发方面投入巨大，但存在一定的不确定性：

研发投入高但转化存在风险。2025年中报显示，研发费用达7342.79万元，占营收比例较高。若研发成果未能有效转化为收入，可能影响长期盈利能力。

项目进展不及预期风险。非洲猪瘟疫苗虽然已获得临床试验批件，但后续试验结果仍存在不确定性。猫传腹疫苗临床周期长（5-8年），也存在研发失败的风险。

技术路线风险。在非洲猪瘟疫苗研发中，公司采用"四维技术矩阵"（基因缺失/亚单位/腺病毒/mRNA），技术路线多样但也意味着更高的研发成本和风险。

5.3 财务风险

公司财务状况存在一些值得关注的问题：

应收账款风险。应收账款占最新年报归母净利润的比例高达603.77%，表明应收账款回收压力较大，可能对公司未来利润兑现构成风险。

现金流压力。筹资活动现金流净额为负，表明公司依赖外部融资维持运营。若融资环境收紧，可能面临资金链风险。

盈利能力下滑。虽然三季度业绩有所改善，但2025年上半年净利润预降43.05%-53.63%，主要原因是人用抗体药物研发费用激增。若研发项目未能按期产生收益，将对公司盈利能力造成持续压力。

5.4 合规风险

公司存在一些合规方面的问题：

信披违规。公司因研发费用资本化核算不准确、长期股权投资核算错误、诉讼信披遗漏等问题收到监管警示函，暴露了内控漏洞。

产品宣传风险。2024年兽药广告审查显示，公司部分产品宣传未标注兽药广审号，存在夸大适应症的合规风险。

定增终止。2025年7月，公司宣布终止向主要股东及董事、高管的定增，可能与其股价长期倒挂有关。这也反映出公司在资本运作方面存在一定问题。

5.5 其他风险

疫情变化风险。禽流感疫情的发展具有不确定性，如果疫情得到有效控制，疫苗需求可能会下降，对公司业绩产生负面影响。

原材料价格波动。疫苗生产所需的原材料价格波动会影响公司的生产成本和毛利率。

政策风险。动物疫苗行业受到严格的监管，政策的变化可能对公司经营产生影响。

六、投资建议与总结

6.1 综合评估

基于以上分析，我们对生物股份做出如下综合评估：

投资亮点：

1. 业绩拐点确立：三季度净利润同比增长116.40%，毛利率大幅提升，经营质量明显改善

2. 产品竞争力强：口蹄疫疫苗市占率23%，布病疫苗市占率40%，禽流感疫苗市占率35%，均处于行业领先地位

3. 成长空间巨大：非洲猪瘟疫苗即将商业化，宠物疫苗业务快速增长，为公司打开新的成长空间

4. 技术实力雄厚：在mRNA疫苗、悬浮培养等技术方面处于行业领先地位

5. 估值相对合理：当前PE约55倍，考虑到公司的成长性，估值具有合理性

风险提示：

1. 行业竞争加剧，产品价格承压

2. 研发投入高，项目进展存在不确定性

3. 应收账款风险较高

4. 存在合规风险

6.2 投资策略建议

针对不同类型的投资者，我们提出以下建议：

短期投资者（1-3个月）：

• 建议在11.5-12元区间买入，目标价12-13元

• 密切关注四季度业绩预告和禽流感疫情发展

• 设置止损位在11元，控制下行风险

中期投资者（3-6个月）：

• 建议分批建仓，重点关注非洲猪瘟疫苗临床试验进展

• 目标价13-15元，持有期3-6个月

• 关注行业景气度变化和新产品放量情况

长期投资者（1年以上）：

• 建议在当前价位逐步建仓，着眼于非洲猪瘟疫苗的商业化前景

• 目标价18-20元，持有期1年以上

• 重点关注公司在宠物疫苗、国际化等新业务的进展

6.3 总结

生物股份作为国内动物疫苗龙头企业，正处于业绩拐点和战略转型的关键时期。公司近期股价的强劲上涨主要受到三季度业绩超预期、禽流感疫情推动、非洲猪瘟疫苗研发突破等多重因素的共同作用。

从短期看，公司业绩改善趋势明确，禽流感疫情为疫苗需求提供了有力支撑，股价有望继续上涨。从中长期看，非洲猪瘟疫苗的商业化将为公司打开巨大的成长空间，宠物疫苗等新业务也有望成为重要的利润增长点。

当然，投资者也需要关注行业竞争加剧、研发风险、财务风险等不利因素。但总体而言，我们认为生物股份的投资价值大于风险，建议投资者根据自身风险偏好和投资期限，选择合适的投资策略。

最终评级：买入。目标价12-13元（短期），13-15元（中期），18-20元（长期）。