当模型不再稀缺，真正稀缺的，是能把模型变成现金流的能力。

2月9日，摩根大通证券（中国）发布研究报告《中国人工智能行业：全球布局与模型创新驱动新一代领军者》，首次覆盖中国独立大模型厂商智谱与MiniMax。

报告开宗明义：中国人工智能行业正从“百模大战”阶段，迈向以商业化落地能力、模型创新实力及全球化布局为决定成败之关键的阶段。中国AI市场正在迅速整合，“具备实力且资金充足的模型开发商数量已从超200家缩减至不足10家。”

摩根大通犀利指出，国内AI行业最大的利润池恐将流向掌握分发的平台巨头；而独立厂商的突围，则取决于谁能通过“结构性中立”找到生存缝隙——智谱向内深耕高合规的本地化部署，MiniMax向外拓展高溢价的全球市场。

这一判断的背景并不复杂。报告指出，随着模型训练成本、算力获取门槛和商业化难度持续上升，资本与算力的硬约束开始主导行业结构。换句话说，行业已经不再奖励“能不能做模型”，而是奖励“能不能长期活下来”。

在摩根大通看来，这一阶段的核心变化在于：模型能力逐步趋同；资金消耗呈指数级上升；客户开始更关注“交付能力、稳定性与可持续性”。

这意味着，大模型竞争的主线，正在从技术竞赛，转向商业系统的构建能力。在整份报告中，最容易引发市场讨论的，并不是对智谱或 MiniMax 的财务预测，而是摩根大通对利润归属的判断。

报告在“中国生成式AI行业的长期利润池”一节中明确指出：生成式AI的持久利润池，可能高度集中于大型互联网平台。

摩根大通给出的理由非常直接。

第一，平台掌控分发。报告指出，大型互联网公司天然拥有高频用户触点和成熟应用场景，AI能力更容易被“内化为功能”，而不是作为独立产品售卖。

第二，平台掌控变现路径。无论是广告、电商、游戏、内容付费还是企业服务，平台已经具备成熟的收费机制，AI更多是提升ARPU与转化率的工具。

第三，平台掌控高频交易与消费流。报告强调，“高频使用场景决定了推理调用量，也决定了规模效应是否成立

既然平台巨头如此强势，独立模型厂商如智谱、MiniMax的生存空间在哪里？

摩根大通并未否认独立模型公司的价值，但其判断明显更为现实。报告将行业玩家分为双轨竞争格局：一类是拥有全栈生态的综合型科技巨头，另一类是在特定维度具备领先性的独立模型开发商。

在摩根大通看来，独立模型公司的机会，不在于与平台正面竞争，而在于提供一种“结构性中立”的选择。

报告提及，独立模型开发商的激励结构，与平台型公司存在本质差异，其目标是赋能客户应用，而非与客户形成竞争关系。

*ST节能股权司法过户引控制权生变 退市压力下的资本变局与发展迷局

2026年2月9日，*ST节能（000820.SZ）发布紧急公告，称获悉长江证券正办理公司质押股份的司法过户手续，若过户完成，原控股股东神雾集团持股比例将降至11.23%（7260万股），不再为公司第一大股东，公司控制权大概率发生变更。公司股票自2月10日起停牌，预计停牌不超2个交易日。此次股权变动源于神雾集团股权质押的司法处置，不仅让这家身处退市边缘的ST公司迎来控制权变局，更将其股权结构、经营困境与后续资本运作的多重问题推至台前，成为资本市场关注的焦点。

ST节能此次控制权生变，并非主动的资本运作，而是原控股股东神雾集团股权质押违约后，券商启动司法过户程序的被动结果，也是神雾集团近年来持股持续减持的必然延续。公告显示，此次司法过户的标的为神雾集团质押给长江证券的公司股份，过户完成后其持股将从当前比例大幅降至11.23%，彻底失去第一大股东地位。事实上，神雾集团因自身资金链危机，近年来已通过司法拍卖、协议转让等方式多次减持 ST节能股份，持股比例一路下滑，对公司的控制权早已名存实亡。

从交易对手方来看，长江证券作为质权人，此次办理司法过户本质是为了收回质押融资款项，属于正常的债权处置行为。此次过户完成后，长江证券大概率将成为ST节能的新晋大股东之一，但结合券商处置质押股份的常规操作，其并非长期战略投资者，后续大概率会通过二级市场减持、协议转让等方式处置该部分股份，这也意味着 ST节能的股权结构或将迎来进一步的调整，新的实际控制人可能并非长江证券，而是后续接盘该部分股份的产业资本或财务投资者。

值得注意的是，此次司法过户手续仍在办理中，尚未完成全部流程，公告也明确提示，过户能否顺利完成、完成后公司控制权具体归属仍存在重大不确定性。而公司仅停牌2个交易日，也意味着此次股权处置与控制权变更大概率已有初步意向，后续落地节奏或超市场预期。