成长股与价值股之间的波动，或是极端成长与合理价格成长之间的切换，其实是深受系统性变革与相对稳定之间拉锯的影响，只不过以成长与价值的市场形式表现出来而已。在经济相对平稳且持续发展的环境下，格雷厄姆提倡的“盛衰交替”与“起起落落”投资哲学，可以成为穿越波动的重要武器。但如果未来出现剧烈而深远的变革，那么一切规则可能都将被打破。如果拨开过去几十年来接连不断的金融危机表象来看，我们实际上正经历着信息技术领域的快速结构性变革，同时在其他大多数行业，全球化则加固了原有的稳定格局。

要让一只股票在长期跑赢市场，仅靠经济发展和社会变迁远远不够。真正拉开差距的，是企业能否长期维持竞争优势，以及企业文化是否能不断进化。巴菲特和芒格的成功，很大程度上就是来自于他们对“护城河”——也就是企业竞争壁垒——的深度研究。传统经济学很难解释现在公司成败的原因。“规模越大，回报越低”这套理论与现在很多现实情况根本不符合；托宾 Q这种看重资产价值的分析方法，也越来越不灵了。因为不少公司的实体资产几乎一文不值，而真正卓越的公司，靠的不是厂房设备，而是技术、品牌和网络效应这些“看不见”的资产。