4月23日盘后，靠投资“副业”赚大钱的男装衬衫龙头雅戈尔(600177)公布2024年年报。

　　2024年，公司营业收入为141.9亿元，同比上升3.2%；归母净利润为27.7亿元，同比缩水19.4%；经营现金流净额为15.5亿元，同比下降76.4%。其中第四季度，公司营业收入为57.9亿元，同比下降8%；归母净利润为2.6亿元，同比下降65.5%。

　　业绩发布后，公司股价4月24日低开低走，收报7.63元/股，跌幅2.8%。

　　服装主业利润缩水超4成

　　从主营业务来看，2024年雅戈尔基本盘主业时尚板块完成营业收入68亿元，下降6.9%；实现归母净利润4.3亿元，同比缩水43.9%。其中主品牌雅戈尔（YOUNGOR）实现收入51.9亿元，占比超9成，是雅戈尔时尚板块营收和利润的核心支柱；子品牌UNDEFEATED、MAYOR、HANP、HART MARX、CORTHAY完成营收5.5亿元，同比增长29.9%。

　　直销渠道是时尚板块收入的主要来源。截至2024年末，公司共拥有自营门店1777家，营业面积共计50.1万平方米，门店单店营收383万，坪效13576元/平米。与2023年的单店营收423万元、坪效16159元/平米相比，单店少收入40万元，坪效同比下滑16%。雅戈尔的时尚板块单店模型承压。

　　尽管如此，相比较同行业女装及儿童品牌森马服饰（002563），雅戈尔的表现尚可。

　　《财中社》测算来看，2024年森马服饰直营店单店收入为158万元，同比下滑21.7%；加盟店为84万元，同比增长3.7%。直营店铺年坪效为7711元，同比下滑18.2%；加盟店坪效为4593元，同比增长3.8%。森马服饰的直营单店模型数据还不如雅戈尔。

　　营收下滑背后，是服装产品销售量明显萎缩。其中衬衫主业销量同比下滑14.7%，而西装和裤子分别同比下滑18.3%及9.4%。整体上，雅戈尔主要服装库存量足够支撑其大半年的销量。

　　服装产品最“害怕”库存。库存意味着过季，过气的产品往往会打折促销，例如雅戈尔在电商平台上开设的奥莱折扣店，其中标价上千块的衬衫，一折清仓后84.9元。

　　女儿主导并购，收购女装版图业绩边缘化

　　雅戈尔主业承压，并购并未尽如人意。2021年，董事长的女儿、公司副董事长兼总裁李寒穷斥4.1亿元收购美国潮牌 Undefeated 40%股权，成立大中华区合资公司；同年投资挪威户外品牌 Helly Hansen，负责该品牌在大中华地区的运营和生产。2022年，李寒穷继续主导雅戈尔2.2亿元投资美国高端设计师品牌Alexander Wang。

　　并购的实际效果仍待验证。李寒穷斥巨资收购的Undefeated业绩疲软，在2023年底，Undefeated长期股权投资余额仅剩3.7亿元，2024年确认投资收益-6538万元，确认减值损失1.2亿元。2024年，Alexander确认投资收益115万元。

　　或许是意识到休闲女装难以走通，且同行业的森马服饰已经依靠旗下巴拉巴拉童装实现营收的一骑绝尘，李寒穷把眼光转向奢侈童装。2025年1月9日，公司已完成对法国奢侈童装品牌BONPOINT（小樱桃）的收购，据报道收购金额约2亿欧元。在2月份的投资者关系活动中，雅戈尔表示，此次收购标志着公司首次正式进军童装奢侈品领域，亦是公司打造多品牌国际化时尚集团战略中的重要一步。

　　《财中社》发现，投资业务是雅戈尔的“隐藏”主业，其投资收益支撑起整个公司的净利润。2024年，雅戈尔减持或退出三亚长浙等财务投资项目，收回现金18亿元，该业务实现归母净利润22.1亿元，同比增长5.4%。

　　这仰仗“服装界巴菲特”李如成的眼光。2024年，投资联营企业宁波银行获得权益法下确认的投资收益26.1亿元。

　　其他业务中，雅戈尔已经规划退出房地产行业，房产业务营收来自“清仓处理”。其中尾盘实现预售收入30.3亿元，同比缩水69%，结转74.7亿元，同比增长16.2%；实现归母净利润1.5亿元，同比缩水73.2%。

　　雅戈尔在投资者关系日称，地产板块的总体战略为“收缩投入、清库存、控风险”，而存量项目基本会在2024、2025年集中结转。