巨化股份最新披露的三季报显示，公司2025年前三季度实现营业收入203.94亿元，同比增长14%，归母净利润32.48亿元，同比大幅增长160%。其中第三季度单季营收70.62亿元，同比增长21%，归母净利润11.97亿元，同比增长187%。这份成绩单基本符合市场预期，核心驱动力在于制冷剂价格的持续上行。

  观察制冷剂业务表现，呈现出典型的量减价增特征。第三季度制冷剂销量7.60万吨，同比下滑11%，但销售均价达到42956元/吨，同比上涨53%，环比继续提升5%。具体到主流产品，R32、R125、R134a等品种价格均保持环比上涨态势。更值得关注的是第四季度长协价已经敲定，R32长协承兑价达到60200元/吨，较第三季度上涨9600元，显示行业景气度仍在攀升。

  这种价格强势背后是严格的供给约束。公司在三代制冷剂配额方面国内领先，拥有R134a配额6.06万吨，国内占比达29%，这意味着在行业格局优化的背景下，公司将充分受益于制冷剂价格的长周期上行。制冷剂作为功能性制剂，其刚需消费品属性与特需经营商业模式正在逐步形成。

  除了传统制冷剂业务，公司在含氟新材料领域的布局同样值得关注。第三季度含氟聚合物材料销量1.36万吨，同比增长14%，虽然销售均价有所回落，但公司在高端领域的拓展持续推进。特别是5000吨/年巨芯冷却液项目一期1000吨/年运行状况良好，全氟聚醚JHT系列产品可为数据中心、半导体、新能源汽车等战略新兴产业提供热管理解决方案。考虑到AI、5G等高密度业务发展带来的散热需求，公司在这一领域的技术储备有望打开新的增长空间。

  不过其他业务板块表现相对平淡。食品包装材料和基础化工业务受需求疲软影响，价格和盈利均出现下滑。这种分化恰恰体现了公司业务的多元性，在制冷剂景气度高涨时期，核心业务贡献主要利润弹性，而在行业周期下行时，多元化布局又能提供一定的业绩稳定性。

  从财务指标看，公司毛利率和净利率显著改善，前三季度毛利率达到28.86%，同比提升11.91个百分点，净利率17.77%，同比提升10.01个百分点。这种盈利能力的跃升直接反映了产品价格上行带来的利润释放。

  当前市值对应2025年预测市盈率约21倍，这个估值水平在化工板块中并不算低，但考虑到制冷剂行业正处于景气上行周期，公司作为行业龙头拥有显著的配额优势，且在新材料领域的布局逐步显现成效，市场给予一定估值溢价也在情理之中。

  制冷剂行业的景气周期往往具有较强的持续性，在全球供给严格约束的背景下，叠加下游需求的稳步增长，制冷剂价格和价差的长周期向上趋势已经确立。对于巨化股份而言，如何在享受当前景气红利的同时，加快高端氟化工新材料的产业化进程，将是决定其长期价值的关键。

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