建发股份业绩下滑，地产销售却逆势冲高

  建发股份2025年前三季度业绩大幅下滑，归母净利润同比减少44.2%，远低于市场预期。根据申万宏源发布的研报，公司前三季度实现营收4989.8亿元，同比微降0.6%；归母净利润仅11.5亿元，扣非后为9.9亿元，同比下降25.3%。其中，房地产分部归母净利润亏损2.3亿元，同比大减159%，成为拖累整体业绩的主因。然而，令人意外的是，在行业整体低迷背景下，建发房产销售金额达957亿元，同比增长13%，带动公司地产板块销售总额达1152亿元，同比上升18%，在全国房企中排名第七。

  与此同时，供应链运营业务表现稳健，营收同比增长4%至4299.8亿元，归母净利润23.4亿元，同比增长4%，支撑了公司基本盘。尽管综合毛利率仅4.0%，净利率低至0.2%，但核心业务仍保持盈利韧性。截至2025年上半年末，公司在一二线城市的权益土储货值占比超过83%，较上年末提升3.5个百分点，显示出较强的资产质量与区域布局优势。

  我看建发：短期承压，长期价值仍在

  说实话，看到这份财报的第一反应是“意料之外，情理之中”。净利润腰斩确实吓人，但细拆下来，并非全无亮点。我始终认为，评判一家房企不能只看利润表的一时波动，更要看它的销售能力、土储结构和现金流安全边际。建发房产能在行业寒冬中实现销售额两位数增长，说明其产品力和去化能力依然强劲——这在当下已经是一种稀缺竞争力。

  更让我关注的是它的估值水平。目前建发股份PB（LF）仅为0.53倍，显著低于招商蛇口（0.86倍）、厦门国贸（0.70倍）等同类国企。这意味着市场对其资产价值存在明显低估。虽然因行业结算周期和减值压力，券商下调了未来三年盈利预测，但我认为，当房价企稳、政策进一步宽松时，这类高土储质量、强运营能力的企业最容易迎来估值修复。

  当然，风险也不能忽视。房地产业务持续亏损、公允价值变动亏损扩大至33.2亿元，说明投资性物业和未结算项目仍面临压力。再加上行业销售若继续下行，可能进一步影响回款与信用评级。但从资金面看，主力资金近五日净流入超5800万元，显示有资金开始布局低位蓝筹地产股。

  总的来说，我对建发股份的看法是：短期业绩承压属实，但基本面未溃，销售韧性+低估值+国企背景，构成了一个典型的“困境反转”观察样本。如果明年房地产市场出现实质性回暖，它很可能是第一批走出泥潭的选手之一。