2024年924以来，三大航，可以说熊了一年，熊有熊的根因吗？

2025年四季度开始，以$中国东航(SH600115)$为龙头，三大航$南方航空(SH600029)$、$中国国航(SH601111)$一起拉升。航空股的春天真的来了吗？

本文以涨幅多的东航、南航当典型，使用数据多方面分析。

一、只吹油价、汇率，真的靠谱吗？（东航为例）

很多人只用油价、汇率，吹航空股业绩，无视机票价格？

油价、汇率、利率的影响，在东航2025年的中报有明确的说明：

近期的油价、汇率确实算利好，有没有历史可比呢？2019年的油价、汇率，和目前可以说非常相似：

机票价格呢？东航财报，有个指标叫“客运人公里收益”，2025年比2019年更低，机票价格整体也更低！

油价、汇率友好的2019年，东航赚了多少呢？扣非前31.95亿，扣非后25.67亿，这盈利多吗？

2026年的机票价格怎么样呢？近期，热门航线，上海到成都为例，小1800公里，在最低价的基础上，加个几十、一两百，可以选个时间、机型都不错的。

这种水平的日常机票价格，在2019后几年的巨额亏损后，能比2019年盈利更好吗？

二、递延所得税资产的坑（南航为例）

南航的递延所得税资产，从2018年的15.74亿，飙升到2021年的128.32亿，2025年中报还有121亿

南航2026~2028年，可抵扣亏损集中到期；递延所得税资产，主要由它们产生，也基本同步。

预估南航2026还剩100亿以上；平均到5年，每年20亿，25%的税率，需要用80亿的利润支撑；不管盈利如何，可抵扣亏损到期，也不得不转回！

三、高负债问题（东航为例）

东航1800多亿的有息负债，1年以上的上千亿，侵蚀利润

四、定增和解禁问题（东航为例）

国行2023、2024、2026（6.57），定增价格越来越低

东航2026、2027计划退出50架、引进77架飞机，能不继续定增？价格多少？

东航2023年，4.39定增了150亿，能直接出的有小20亿股（不用公告）

五、国际同行估值问题（尤其东航）

大盘股，业绩爆发只能说很难；作为传统行业，PE、PB（东航快8了）都很高

美股牛了这么久，同行的估值，在它面前，也只能算弟弟！

六、总结

我不看好航空股，至少未来2~3年不看好：

1、全球经济低迷，AI冲击白领工作，就业和收入问题，导致机票价格低迷（商务飞也受影响，大厂年会没了...）

2、国内航线：高铁冲击，800公里以内航空竞争不过

3、国外航线：牢A火出圈，欧美留学、旅游滤镜破灭，出境（长途）减少；入境游增长，受限于当前全球整体环境，叠加外国航司也要分一杯羹；主要营收还得靠国内

4、高负债侵蚀利润；递延所得税资产，预计未来2~3年，三家每年要转回20亿左右；盈利够呛/很少；当前每股未分配利润都为负，很难分红

5、定增解禁问题：东航为例，2023年的定增被套了3年，预计现在剩下的价值百亿（十大流通股东有部分）；国资也可能会高价卖部分，了解下上汽集团，被上海国际卖了几十亿，走势太难看了！