核心观点
北方稀土公告显示，2025年四季度稀土精矿价格上调37%至26205元/吨，叠加稀土管控措施暂停实施一年的政策利好，公司正迎来需求释放与盈利提升的双重机遇。短期看，精矿涨价直接驱动四季度利润弹性释放；长期看，2026年供需缺口扩大与高端产能落地将推动营收利润实现跨越式增长，增长空间具备强确定性。
一、价格端：精矿涨价奠定盈利基础，产品价格中枢持续上移
（一）精矿调价直接增厚利润空间
稀土精矿作为北方稀土生产的核心原材料，其价格变动对成本与利润具有直接影响。此次四季度精矿价格环比涨幅达37%，显著超出市场预期。得益于对白云鄂博矿的独家控制权，北方稀土获取精矿的成本较市场价低30%，在价格传导机制下，精矿涨价带来的成本优势将转化为显著的利润弹性。以2025年18.87万吨开采指标测算，仅精矿涨价一项即可为公司新增数亿元毛利，为四季度盈利增长提供坚实支撑。
（二）下游产品价格中枢具备上行动力
精矿价格上涨将向上传导至稀土氧化物及金属产品。作为公司核心主力产品，氧化镨钕的供需格局已发生根本性逆转，2025年全球氧化镨钕已进入短缺状态，缺口达1496吨，2026年缺口将进一步扩大至4111吨。供需错配推动价格中枢持续上移，2025年氧化镨钕价格已从年初的40万元/吨涨至四季度的53.84万元/吨，机构预测2026年价格中枢有望突破70万元/吨。同时，公司16.5万吨稀土原料库存（按成本价约450亿元）将随产品价格上涨实现大幅增值，若氧化镨钕维持70万元/吨价格，存货增值可达50亿元，相当于2026年净利润的50%，利润释放空间巨大。
二、需求端：政策松绑叠加新老需求共振，市场空间全面打开
（一）管控暂停激活海外需求增量
稀土管控措施暂停实施一年，打破了此前的出口限制，使国内外价格隔离状态逐步消除。海外市场对稀土的刚性需求将集中释放：一方面，欧美新能源汽车、风电企业因担忧后续政策波动，正加大采购囤货力度，6月超百份出口许可获批后，国内头部磁材企业订单普遍排至9月中旬；另一方面，我国稀土永磁材料以出口为主，2024年出口量已达5.8万吨，年均复合增长率10%，管控暂停将进一步放大这一出口优势，为北方稀土带来可观的海外订单增量。
（二）新老需求共振支撑长期增长
下游应用领域的新老动能共振形成强大需求拉力。传统领域中，新能源汽车驱动电机对高性能钕铁硼需求旺盛，2026年该领域需求将达8.8万吨，占全球高性能钕铁硼总需求的43%；风电领域直驱/半直驱电机渗透率提升，将带动4.4万吨需求。新兴领域中，人形机器人关节电机等应用加速渗透，2026年将贡献2000吨需求增量。作为全球轻稀土龙头，北方稀土掌控国内近70%的轻稀土冶炼指标，氧化镨钕占国内产量的60%，将优先受益于需求爆发。
三、供给与成本端：壁垒稳固+成本优化，盈利确定性持续增强
（一）资源与配额壁垒构筑竞争护城河
北方稀土的资源垄断优势无可替代，其手握白云鄂博矿独家开采权，2025年获得的18.87万吨开采指标占全国69.9%，17万吨冶炼分离指标占全国67%，在国内供给中占据绝对主导地位。从全球供给看，缅甸矿进口锐减37%，美国MP Materials新产能推迟至2027年释放，海外产能短期难以形成规模，进一步巩固了北方稀土的供给端优势，为产品价格维持高位提供了保障。
（二）成本优化持续释放利润潜力
公司在成本控制上实现突破性进展，新一代串级萃取工艺使单吨氧化镨钕成本从35万元降至28万元，较行业平均成本低18%，年节省开支超20亿元。同时，绿色冶炼二期项目预计2026年投产后，吨成本将再降5%，年节省开支超3亿元；2026-2027年老旧产线折旧减少30亿元，将直接转化为净利润增量。成本端的持续优化与产品价格上涨形成正向循环，显著提升公司盈利水平。
四、业绩展望：四季度与2026年增长路径清晰
（一）四季度：利润弹性集中释放
四季度是稀土下游传统旺季，磁材企业备货需求旺盛，叠加37%的精矿涨价传导及海外订单落地，公司营收与利润将实现快速增长。参考2025年前三季度净利润15.1-15.7亿元（同比+272%-287%）的高增态势，四季度净利润有望再创新高，全年业绩将刷新历史纪录。
（二）2026年：营收利润有望跨越式增长
2026年将成为北方稀土业绩爆发的关键年份：一是5万吨高性能钕铁硼速凝合金项目全面达产，磁材业务净利润贡献将从2025年的15亿元增至50亿元；二是氧化镨钕等核心产品价格中枢上移至70万元/吨，叠加存货增值释放，盈利规模将大幅扩张；三是成本优化与折旧减少带来超30亿元的利润增量。综合机构预测，2026年公司净利润有望突破100亿元，即使按保守预测均值也将达35.88亿元，较2025年实现翻倍增长。
风险提示
1. 下游新能源汽车、风电等行业需求不及预期，导致稀土产品价格回落；
2. 海外稀土产能加速释放，冲击全球供需格局；
3. 稀土管控政策出现超预期调整，影响出口业务开展。
结论
北方稀土在精矿价格上调37%与稀土管控暂停的双重利好驱动下，已进入需求与盈利的共振增长期。短期看，四季度旺季需求、精矿涨价传导与海外订单落地将推动业绩快速增长；长期看，2026年供需缺口扩大、高端产能释放与成本持续优化将打开巨大增长空间。公司资源壁垒稳固，业绩增长逻辑清晰，四季度及明年营收与利润的大幅增长具备强确定性。
