在A股农业板块中，亚盛集团（600108）的十年经营轨迹，堪称一场由盲目投资引发的连锁危机。2013年高调启动的3万头奶牛养殖基地项目，虽仅一年便草草停滞，却如一颗深埋的“财务地雷”，通过逐年累积的应收账款坏账准备，持续侵蚀公司业绩。然而部分投资者无视其经营底色的崩坏，片面否认养牛项目的长期危害，实则忽视了“投资失误—内控失序—坏账高企—业绩沉沦”的完整逻辑链条。
2013年，亚盛集团斥资13亿元高调宣布进军奶牛养殖行业，规划建设3万头奶牛养殖基地，彼时号称要打造“西北乳业标杆”。但令人瞠目结舌的是，项目启动仅一年，便因进口奶牛供应链断裂、养殖技术不成熟等问题陷入停滞，此后十年间再无实质性进展。这笔巨额投资既未转化为产能，也未形成有效资产，反而直接暴露了公司决策层“拍脑袋投资”的致命缺陷——缺乏对行业周期、供应链风险的基本预判，内控机制形同虚设。更值得警惕的是，该项目并未进行公开的一次性资产减值处理，而是以“隐性损失”的形式，通过后续经营持续发酵。
养牛项目的烂尾，绝非孤立的投资失误，而是亚盛集团经营管理混乱的集中爆发。这种混乱直接传导至核心业务的应收账款管理，形成了长达十年的“坏账魔咒”。数据显示，自2014年养牛项目停滞以来，亚盛集团每年均计提数千万元坏账准备：2020年更是集中计提大额信用减值损失，仅单项应收账款坏账就因客户回款无望全额计提，全年净利润亏损8.52亿元；2024年仍计提坏账准备3587万元，近五年年均坏账计提超3000万元。表面上，这些坏账被披露为“农产品销售回款困难”“工程类应收账款逾期”，但本质上，正是养牛项目暴露的“信用评估缺失、风险管控薄弱”问题，贯穿于公司所有业务线。
养牛项目启动前，亚盛集团虽有业绩波动，但应收账款周转率基本维持在行业中等水平，坏账计提规模可控；而项目烂尾后，公司对客户信用的甄别能力、回款的催收效率大幅下滑，应收账款周转率长期徘徊在2.55次/年左右，远低于行业4次/年的平均标准。更可疑的是，养牛项目涉及的设备采购、工程建设等关联款项，部分可能通过“应收账款”科目挂账，后续因项目停滞无法结算，只能逐年通过坏账准备“暗度陈仓”，变相消化当年盲目投资的损失。这种“一年提一点、逐年化解”的操作，既掩盖了当年投资决策的重大失误，也让投资者难以直观感知项目的真实损失规模。
如今仍有投资者辩称“养牛项目未造成重大经济损失”，并以“项目投资未全额计提减值”“坏账与养牛无直接关联”等为由佐证。但这种观点显然割裂了经营逻辑：若养牛项目未暴露公司内控薄弱、决策草率的本质，为何此后十年公司坏账计提从未中断？为何应收账款管理能力始终落后于同行？养牛项目的真正危害，不在于一次性的资金损耗，而在于摧毁了公司健康的经营生态——决策层的盲目扩张心态导致后续业务布局持续失衡，风险管控的缺失让应收账款成为“利润黑洞”，最终体现为公司业绩的持续沉沦。
近十年间，亚盛集团营收增长停滞不前，净利润反复波动，扣非净利润常年处于低位，与养牛项目启动前的稳健态势形成鲜明对比。这背后，每年数千万元的坏账准备如同持续失血的伤口，而这一切的始作俑者，正是2013年那场缺乏论证的养牛项目。对于这样一家因盲目投资埋下长期隐患、内控失序导致财务风险持续暴露的公司，忽视其核心经营问题而片面美化，无疑是对投资风险的漠视。亚盛集团的十年困局早已证明：一次重大的盲目扩张，足以让一家公司用十年甚至更久的时间“买单”，而逐年累积的坏账准备，正是这场买单之旅最真实的注脚。
亚盛集团（600108）坏账计提与养牛项目关联数据对照表（2014-2024）
年份 核心财务数据（坏账/周转） 养牛项目关联背景 关键风险指向
2014 坏账计提金额未单独披露；应收账款周转率3.8次/年（养牛项目停滞首年） 2013年13亿养牛项目启动，2014年因供应链断裂烂尾，未披露项目相关减值计提 项目烂尾暴露内控漏洞，应收账款管理首次出现松动，周转率较2013年（4.2次/年）下降10%
2020 全年计提大额信用减值损失，净利润亏损8.52亿元；单项应收账款因回款无望全额计提坏账 养牛项目烂尾后第6年，公司未清理项目相关工程/设备欠款，客户信用评估体系持续失效 坏账集中爆发，实质是前期包括养牛在内的盲目投资风险集中释放
2023 计提坏账准备8161.50万元（应收账款坏账7286.63万元）；应收账款周转率2.55次/年（远低于行业4次/年） 养牛项目烂尾第9年，公司应收账款余额15.97亿元，占总资产17.3%，坏账计提比例22.5%（为北大荒10倍） 常年低周转率+高坏账计提，印证养牛项目引发的信用管控问题未解决
2024 计提应收账款坏账准备3587.15万元；吞噬当年37%净利润；应收账款周转率2.595次/年 养牛项目烂尾第10年，应收账款余额攀升至17.79亿元，占营收比例超100% 坏账计提成“常态”，实质是逐年消化养牛项目等投资失误带来的长期资金损耗
2014-2024 近五年累计计提坏账超1.5亿元，年均超3000万元；应收账款周转天数从2014年95天延长至2025年200.9天 养牛项目无公开收尾方案，未一次性计提资产减值，仅通过常年坏账“隐性消化” 养牛项目是坏账高企的根源：决策草率→内控失效→回款能力崩塌→常年计提坏账
补充关键结论：
1. 养牛项目虽未在公告中直接标注为“坏账成因”，但2014年项目烂尾后，公司应收账款周转率持续下滑、坏账计提规模逐年走高，时间线高度吻合；
2. 2020年8.52亿亏损、2023年超8000万坏账，本质是养牛项目暴露的“盲目投资-信用失控-回款困难”恶性循环的结果；
3. 公司未对养牛项目做一次性减值处理，反而通过每年计提数千万坏账“分摊损失”，正是对该项目失败的变相财务消化。
