$特变电工(SH600089)$  美林内参

特变电工赚的就是明牌的钱，不是爆拉爆跌的概念股，价值投资就是时间的长河，持续赚钱才是硬道理！

一、明牌逻辑：为何人人都想布局特变电工？

近期资本市场对特变电工的关注度持续攀升：从2025年10月底至2026年1月中旬，股价从19元区间飙升至29元附近，三个月涨幅近50%，近一年累计涨幅超130%；随后伴随获利盘兑现与资金分流，股价进入回调阶段。而2025年度业绩未预披露的情况，进一步印证了市场对其净利润增幅未达50%强制披露线的预期。

但即便如此，投资者对其热情未减——核心在于特变电工的“明牌优势”：作为国内极少数具备“输变电高端装备制造+新能源系统集成+能源材料+资源开采”的全产业链平台型企业，其业务布局深度契合“双碳”目标与电网升级战略，成长路径清晰可预见。这种“看得懂、摸得着”的价值逻辑，让无论是机构还是散户，都愿意耐心等待业绩兑现。

二、业务解析：全产业链构筑的护城河

特变电工的核心竞争力源于“源网荷储”一体化布局，四大业务板块形成协同效应，既抗周期又有增长弹性：

1. 输变电业务：业绩压舱石，绑定国家战略

作为全球特高压变压器市占率30%的龙头企业，输变电业务是公司的基本盘。2025年上半年，广义输变电板块收入达235.39亿元，占总营收比重超46%，其中电气设备产品收入同比增长34.29%。其客户覆盖国家电网、南方电网及“一带一路”海外项目，2025年国内电网投资预计超8250亿元，“十五五”期间国家电网4万亿投资更将带来长期订单支撑。

值得注意的是，公司已完成从高压开关到二次控制设备的全产业链布局，GIL产品与柔性直流换流阀技术领先，在“沙戈荒”基地配套储能、SVG设备的系统解决方案中，盈利空间较单纯设备销售显著提升。

2. 新能源产业：周期反转在即，弹性空间打开

多晶硅与光伏电站业务是公司的业绩弹性来源。尽管2025年上半年受硅料价格低迷影响，新能源板块收入同比下滑21%，但随着下半年硅料价格从3万元/吨回升至5.3万元/吨，行业周期复苏信号明确。公司通过技术升级将多晶硅现金成本降至3万元/吨，产能利用率逐步恢复，叠加与隆基、中环等企业的长单保障，2026年该板块盈利有望大幅改善。

同时，公司新能源自营电站装机规模达3.7GW（风电2.4GW+光伏1.3GW），2025年上半年发电收入34.63亿元，预计全年将突破72亿元，同比增长30%，成为稳定的现金流来源。

3. 资源与新材料：现金奶牛+成长引擎

- 煤炭业务：核定产能7400万吨/年，2025年上半年收入88.32亿元，单位生产成本仅177元/吨，既满足自有火电厂需求，又能通过市场销售贡献稳定利润，是典型的“现金奶牛”。

- 黄金业务：已探明储量70吨，年产能2.5-3吨，毛利率高达50%-60%，在金价上涨周期中成为业绩加分项。

- 新材料业务：防城港240万吨氧化铝项目落地，完善“资源-材料-应用”布局，产品覆盖新能源车、轨道交通等领域，客户包括宁德时代、比亚迪，需求持续旺盛。

4. 能源服务：产业链延伸的增值空间

公司煤制天然气项目作为国家示范工程，年转化原煤580万吨，依托西气东输管道实现稳定销售，既提升煤炭附加值，又强化能源产业综合盈利能力。黄金业务则通过资源换项目模式获取，成为业绩增长的意外惊喜。

三、盈利韧性：业绩稳步增长，基本面无虞

尽管2025年净利润增幅未达50%的强制披露线，但公司盈利质量与增长趋势依然稳健：

- 2025年前三季度归母净利润54.84亿元，同比增长27.55%，其中第三季度同比激增81.51%，复苏势头明确；

- 经营活动现金流净额61.11亿元，同比大幅改善，现金流健康度高；

- 资产合计达2244.01亿元，股东权益984.41亿元，财务结构稳健，为业务扩张提供支撑。

未预披露业绩完全符合A股主板规则——公司2024年每股收益0.80元，远超0.05元的豁免门槛，且净利润同比变动未达±50%，无需强制披露。这种“合规性静默”并非业绩不及预期，而是审慎经营下的正常操作，公司已明确将于2026年4月16日披露年报。

四、市场空间：4万亿投资催化，成长天花板高远

特变电工的长期成长逻辑，与国家能源战略深度绑定，市场空间打开多重想象：

- 国内电网升级：“十五五”4万亿电网投资将带动近10万亿元产业链产出，特变电工作为核心设备供应商，直接受益于特高压、智能电网、储能配套等需求；

- 海外市场拓展：2025年上半年海外在手合同超50亿美元，沙特164亿元大订单落地，国际市场签约金额从2023年7亿美元增至11.2亿美元，出海势头迅猛；

- 新兴领域需求：数字化产业、储能、汽车轻量化等领域带动铝电子新材料需求，黄金业务在避险情绪下量价齐升，为公司提供多元增长极。

机构预测，随着输变电订单释放与新能源业务反转，2026-2027年公司净利润将持续高速增长，当前19倍PE估值相较于22倍的目标估值，仍有较大提升空间。

五、股民心态：短期波动与长期信念的博弈

当前投资者对特变电工的心态呈现明显分化，也正是回调的核心原因：

- 短期获利盘兑现：三个月近50%的涨幅让机构与散户积累了丰厚浮盈，临近春节部分资金选择落袋为安，导致1月26日换手率达11.73%，主力资金净流出16.76亿元；

- 资金分流压力：AI、商业航天等热门赛道吸金，电力设备板块整体承压，1月27日行业主力资金净流出113.67亿元，特变电工受板块情绪拖累；

- 估值消化需求：短期股价上涨过快，偏离短期均线，MACD红柱缩窄，技术面需要回调至合理区间，消化估值压力。

但长期投资者的信念并未动摇：他们看重的是公司全产业链护城河、绑定国家战略的确定性，以及行业周期反转的机遇。这种“短期波动可接受，长期价值不可错过”的心态，正是特变电工股价回调后仍能获得资金关注的核心。

六、结论：坚守价值，持有定有厚报

特变电工的投资逻辑从未改变：它不是依赖题材炒作的短期标的，而是具备扎实基本面、清晰成长路径的长期价值股。股价回调是上涨过程中的正常调整，未预披露业绩是合规操作而非业绩不及预期，短期波动无法掩盖其长期竞争力。

从行业趋势看，电网升级与新能源替代是未来十年的确定性主线，4万亿投资催化下，公司输变电业务将持续受益；从业绩弹性看，硅料价格反转与资源业务盈利释放，将推动2026年业绩大幅增长；从估值角度，当前股价尚未完全反映其成长潜力，机构目标价仍有上涨空间。

对于投资者而言，短期回调正是逢低布局的机会。特变电工打的是明牌，赚的是时间的钱——只要坚守其全产业链护城河与国家战略红利，耐心等待业绩兑现，持有定能收获厚报。