$特变电工(SH600089)$  特变电工黄金业务核心在塔吉克斯坦两大金矿，以“资源换项目”拿矿，高品位、低成本，随产能释放成盈利增长点，当前是黄金+新能源双轮驱动的隐形矿产标的。

一、核心项目与储量

- 项目：东杜奥巴、上库马尔克两大金矿，露天开采。

- 储量：已探明78吨，远景超100吨（部分估算150吨），平均品位3.78-3.83克/吨，远高于国内均值，可采10年+。

- 矿权：通过“资源换项目”（火电建设换矿权）获长期采矿权，享税收减免。

二、产能与产量节奏

- 2023：东杜奥巴一期投产，年产约1.23吨。

- 2024：二期落地，产量约2.5吨，收入约9亿元，上半年净利约1.76亿元。

- 2025：三期投产后，年产量预计3吨+。

- 2026-2027：产能释放+勘探推进，产量望至3.5-4.5吨。

三、核心竞争力与盈利

- 成本：露天开采+高品位，综合成本约20-30万元/公斤，毛利率50%+，金价高位下净利率有望至70%。

- 模式：以火电项目换矿权，低初始投入，金矿收益抵偿电站成本，风险收益绑定。

- 盈利：2024年净利润率约25%，金价走强+产能释放，盈利弹性大。

四、风险与前景

- 风险：海外地缘政治、金价周期波动、项目建设进度不及预期。

- 前景：金价高位+产能增长，2025年净利润或至10亿元，占比提升；估值未充分反映黄金资产价值，具重估空间。$中国西电(SH601179)$  $许继电气(SZ000400)$