2025年一季度，同仁堂以营收、净利润双增的成绩，暂时扭转了2024年“双降”的颓势。但这份“成绩单”并未打消市场疑虑——有专家直言其增长或依赖春节消费旺季，后续能否持续仍需观察市场拓展与产品创新成效。更关键的是，高库存、存货周转天数攀升、核心产品销量下滑等问题，令投资者担心公司可能存在的“滞销”隐患。
从经营细节看，去年同仁堂存货账面价值激增，其中原材料库存涨幅最大，更值得警惕的是，公司预收货款同比“腰斩”，或反映出公司销路不畅，业绩增长或难以为继。
除了销售端压力，同仁堂还面临成本端的“暴击”——天然牛黄价格5年涨近3倍，麝香、黄连等原料也持续高位，直接推高存货与采购成本。在冲击现金流的同时，还拉低了同仁堂的盈利能力，后续同仁堂的成本管控值得关注。
增长可持续性存疑
北京同仁堂股份有限公司（下称“同仁堂”，股票代码：600085.SH）于近日发布了2025年第一季度主要经营数据。
2025年第一季度，同仁堂实现营业收入52.76亿元，较2024年同期的52.67亿元微增0.16%；归属于上市公司股东的净利润5.82亿元，同比增长1.10%；扣除非经常性损益后的净利润为5.81亿元，同比增长1.66%。
虽然一季度营收、利润双增扭转了2024年“双降”的颓势，但这样的增长仍遭到了外界质疑。
知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪向《华夏时报》记者表示，同仁堂一季度增长有一定积极信号，但可持续性存疑。一季度增长或与春节等消费旺季相关，后续能否持续要看市场拓展、产品创新等成效。目前，这家公司还存在高库存问题，这不容忽视，存货周转天数长，资金占用多，若市场需求变化，可能面临滞销、贬值风险，拖累业绩。
同仁堂可能出现的滞销风险，体现在“产销量情况”“存货周转天数”等数据上。
从公司披露2024年报中的“产销量情况分析表”中可以看到，医药工业前五名系列—心脑血管类销售量比上年减少了2.27%；医药工业前五名系列—补益类的销售量比上年减少了2.67%。
另一方面，同仁堂的存货周转天数正在逐年增加。Wind数据显示，2022年—2024年，同仁堂的存货周转天数分别为294.21天、306.59天、346.65天。
不仅如此，这家公司的合同负债同比“腰斩”。
据同仁堂披露，2024年底公司的合同负债中最重要的数据——预收货款金额为3.11亿元，较年初减少了约53.08%。对此，同仁堂表示，这主要是由于子公司预收货款减少所致。
预收货款的大幅减少在一定程度上反映了同仁堂产品销售情况大不如前。
（来源：公司年报）
原材料涨价冲击毛利率
与此同时，同仁堂也正遭遇原材料涨价所带来的冲击。
作为同仁堂原材料的天然牛黄价格一直在攀升。中药材天地网数据显示，截至2025年4月，天然牛黄价格已从2020年的430元/克飙升至1700元/克，涨幅接近3倍，而同期黄金价格仅为800元/克左右。
除了天然牛黄价格外，天然麝香、黄连等中药材价格持续维持在高位。
受此影响，同仁堂的存货也正在快速增加。到2024年底，这家公司的存货账面价值从年初的93.16亿元增至年底的107.08亿元，增长了13.92亿元，同比增长约14.94%。
其中，原材料在年底的账面价值为50.21亿元，较期初的41.15亿元增加了9.06亿元，增幅达22.02%。
受此影响，同仁堂在2024年的经营活动产生的现金流量净额达到了近5年最低点。
Wind数据显示，2020年—2024年，同仁堂这一数据分别为21.75亿元、34.26亿元、30.94亿元、18.69亿元、7.61亿元。
从明细来看，2024年公司购买商品、接受劳务支付的现金为121.56亿元，相比2023年多支出6.23亿元，相比2020年更是多支出了超过55亿元。
结合以上两组数据来看，牛黄等原材料价格上涨，确实对同仁堂的现金流造成了不小的冲击。
为了应对原材料涨价，同仁堂将产品进行了提价，其中内地版安宫牛黄丸从2012年的350元涨至2021年的860元；港版从2012年的490港元涨至2024年的1280港元。
但这样的做法并不奏效，2024年同仁堂的毛利率减少了3.34个百分点，其中零售毛利率减少2.55个百分点，批发业务毛利率减少了6.6个百分点。
（来源：公司年报）
詹军豪认为，同仁堂的成本管控能力欠佳，营业成本增速远超营收，核心原料涨价致产品毛利率下滑，提价虽能短期对冲成本，但长期可能影响销量与市场份额，且消费者对价格敏感，频繁提价或引发不满。
综合来看，同仁堂2025年一季度的微增难掩多重隐忧，高库存与存货周转天数攀升加剧滞销风险，预收货款“腰斩”暴露需求疲软，叠加原材料暴涨推高成本、提价难阻毛利率下滑，其增长可持续性正面临严峻考验。未来能否突破困境，《华夏时报》将会持续关注。
