30亿元巨额募集资金到账16个月仅使用4.46亿元，超八成资金长期闲置，原有募投项目密集出现延期、终止，同时新增3个建设期超4年的募投项目。日前，中航直升机股份有限公司（以下简称“中直股份”，600038.SH）发布的《关于调整部分募投项目实施方案暨部分募投项目延期、终止及新增募投项目的公告》，引发市场广泛关注与热议。
《中国经营报》记者了解到，2024年7月，中直股份完成重大资本运作，成功募集配套资金30亿元，本应借此推动新型直升机与无人机研发等关键项目发展。然而，资金到位后的推进效率远低于市场预期。截至2025年11月14日，历经16个月，公司累计使用募集资金仅4.46亿元，投入进度仅15.01%。
巨额募资长期闲置、项目大幅度调整背后，是否反映出前期论证不够充分？延期项目能否通过调整实现预期目标？新增项目长达4年以上的建设周期内，如何应对市场波动与技术迭代风险？针对上述疑问，记者多次致电中直股份年报公开电话均无人接听；同时向公司发送书面采访函，截至发稿，尚未收到任何回复。
30亿募资“趴账”隐忧
中直股份是我国直升机产业的专业化上市公司，也是全面支撑低空经济发展的航空高科技核心骨干企业，业务覆盖直升机整机及零部件制造、通用飞机、航空转包生产和客户化服务等多个领域。公司以哈尔滨、景德镇、天津为核心产业基地，深度布局直升机产业及低空经济相关产业链，在国内直升机制造领域占据核心地位。
2024年7月，中直股份完成发行股份购买资产并募集配套资金的资本运作。此次交易，中直股份向中航科工发行股份购买其持有的昌飞集团92.43%股权、哈飞集团80.79%股权，向中国航空工业集团发行股份购买其持有的昌飞集团7.57%股权、哈飞集团19.21%股权，同时成功募集配套资金。
根据监管批复及发行结果，本次募资采取竞价发行方式，最终确定发行价格33.98元/股，发行股份数量8828.72万股，募集资金总额达30.00亿元，扣除承销费等发行费用3173.42万元（不含增值税）后，实际募资净额29.68亿元，于2024年7月17日全额到账。
按照当时公司的规划，募集配套资金在扣除本次交易有关的税费及中介机构费用后，拟用于新型直升机与无人机研发能力建设项目、航空综合维修能力提升与产业化项目、直升机生产能力提升项目等项目，以及补充本次交易后上市公司和标的公司流动资金或偿还债务。
然而，资金到位后的推进效率却远低于市场预期。截至2025年11月14日，16个月时间里公司累计使用募集资金仅4.46亿元，资金投入进度仅15.01%，超25亿元资金长期处于闲置状态，与募资时的发展规划形成鲜明反差。
从具体项目推进情况来看，资金使用效率呈现严重分化。“直升机生产能力提升项目”成为唯一亮点，投入进度达85.96%，基本按计划落地；但多个关键项目却陷入近乎停滞的状态，其中“航空维修能力建设项目”投入进度仅0.41%，“航空综合维修能力提升与产业化—景德镇维修基地建设项目”投入进度0.49%，“航空应急救援重点实验室建设项目”投入进度0.79%，均未达到预期推进目标。即便是相对领先的“复合材料桨叶智能化生产项目”和“动部件柔性装配生产项目”，投入进度也仅为39.78%和36.36%，与募资时承诺的建设节奏相去甚远。
募投项目“大挪移”
在募集资金使用效率不及预期的背景下，中直股份对募投项目进行了大规模调整，涉及11个原有项目的变动及3个新增项目的落地，调整幅度之大引发行业关注。
此次公告显示，“航空维修能力建设项目”“新型直升机研制保障能力建设项目”等5个项目均进行了建设内容调整并延长建设周期。其中，“航空维修能力建设项目”和“新型直升机研制保障能力建设项目”的预计完成时间从原计划的2027年6月和2025年11月，延长至2028年12月，延期超过1年；“天津民用直升机研发能力建设项目”“复合材料桨叶智能化生产项目”等则延期至2027年12月。
此外，“无人机研发及基础能力建设项目”“航空综合维修能力提升与产业化—景德镇维修基地建设项目”“航空应急救援重点实验室建设项目”3个项目被宣告终止，涉及拟投入募集资金总额5.99亿元。
其中，原拟投入2.28亿元的“无人机研发及基础能力建设项目”已投入964.08万元，项目被终止后，节余资金转投入“某型机供应链能力提升项目”。对此，中直股份解释称，此次调整主要基于对部分无人机产品市场前景的重新评估，以及对当前供应链关键环节存在能力短板的识别。项目调整后，公司将重点弥补核心部件配套与外协加工能力不足，增强供应链整体稳定性与响应效率，系统提升关键部件的自主生产能力。
而“航空综合维修能力提升与产业化—景德镇维修基地建设项目”，也以“现有产能已满足客户需求”为由被终止，该项目已投入资金仅73.32万元，募集资金投入进度仅0.49%，节余资金投入大型民用直升机医疗救援构型研制项目。
此外，“航空应急救援重点实验室建设项目”因研发目标通过其他途径实现也被终止，节余资金投入多用途出口型直升机研制项目。
记者统计发现，3个终止项目累计已投入1213.61万元，而3个新增项目建设期均超过4年（45—52个月），累计拟使用募集资金5.87亿元，且部分项目需配套自有资金支持，如“某型机供应链能力提升建设项目”需自有资金3.15亿元，进一步考验公司资金统筹能力。
盈利“跑输”规模
募资“沉睡”与项目“大挪移”并非孤立动作，本质上是中直股份应对经营现实的战略适配，而这一调整背后，是公司近年来在财务表现与经营质量上持续承压的现实。
财报数据显示，2022年中直股份业绩陷入阶段性低谷，实现营收194.73亿元，同比下降10.63%；净利润3.87亿元，同比骤降57.61%，创下近年来最大跌幅。公司在年报中仅简单解释为“产品结构调整及部分产品订单减少”。
经历2022年的营收利润双降后，中直股份业绩在2023年出现反弹，实现营收233.30亿元，同比增长19.81%；但是净利润依旧下滑10.58%至3.47亿元。值得关注的是，该年度中直股份客户结构呈现高度集中特征，前五名客户销售额达223.46亿元，占年度销售总额的95.78%；其中关联方销售额220.23亿元，占比高达94.40%，反映出公司业务与核心关联客户的深度绑定，同时也隐含客户集中度较高的潜在风险。
2024年，中直股份完成重大资产重组，随着昌飞集团、哈飞集团100%股权完成过户，中直股份合并范围变化，主营业务拓宽，规模扩大。当年营收297.66亿元，同比增长11.93%；净利润4.82亿元，再次同比下降5.21%。
进入2025年，中直股份营收延续高增长态势，上半年实现102.41亿元，同比增长25.28%，但净利润同比下降19.06%至2.37亿元，归母净利润2.82亿元，同比下降5.12%；扣非净利润2.06亿元，同比骤降23.91%，核心经营盈利能力持续弱化。毛利率更是出现断崖式下滑，骤降至6.28%，同比减少6.81个百分点。
