$招商银行(SH600036)$
一、一句话结论
招商银行现在是：盈利稳定但增速放缓、资产质量仍是第一梯队、净息差受压、靠“大零售+财富管理”扛增长、估值在“高质量里偏便宜”的那一档。
二、它到底在干嘛：招行的生意模型
大零售银行（核心盘子）
2025 年三季报：零售客户 2.2 亿户，管理的零售 AUM 16.6 万亿元，同比增 11.2%。 零售贡献了大头的存款、贷款和手续费收入，是“零售之王”的底气。批发+投行+跨境服务
对公贷款约占贷款总额 42%，行业分布比较分散：制造、交通、电力、地产、批零等。 做城投、房地产、外贸企业，但整体更偏“优质客户+头部城投”。资产管理/财富管理集团化
招银理财、招商基金、招银国际、招信诺资管等子公司合计资管规模 约 4.59 万亿元，比上年末增 2.6%。 银行本体通过“代销+托管+自营理财+基金”拿管理费和佣金，是招行和国有大行最大的差异点之一。
整体逻辑：用强零售获低成本资金 → 配贷款+投资 → 再用财富管理、信用卡、结算等赚手续费。
三、2025 年前三季度成绩单：稳，但不惊艳
1. 收入和利润
营业收入：2514 亿元，同比 -0.5%。归母净利润：1138 亿元，同比 +0.5%。ROA：约 1.22%，ROE：约 14%，都略低于去年。
→ 含义：赚钱能力依旧是上市银行第一梯队，但增速已经进入“低个位数”时代。
2. 净息差：继续被压
净利息收入：1600 亿元，同比 +1.7%。净利差 1.77%，净息收益率（NIM）1.87%，同比各下降 10bp 和 12bp。
原因大致三条：
贷款利率下行（稳地产、稳增长，银行很难涨价）；存款竞争激烈，负债成本往上；同业、债券利率整体下行。
对招行的影响：
净利息收入还能小幅增长，但 NIM 持续慢磨，对长期 ROE 是实打实的压力。
3. 非利息收入：财富管理拉一把，信用卡拖后腿
净非息收入：912 亿元，同比 -4.3%。其中 净手续费及佣金收入 562 亿元，同比 +0.9%；“其他非息收入”下滑 11.5%，主要是自营债券、基金投资收益减少。
细拆手续费：
财富管理相关手续费收入 206.7 亿元，同比 +18.8%，其中
代销理财 +18.1%，代销基金 +38.8%，代销信托 +46.8%，证券经纪 +78.5%（主要是港股客户活跃）。 资产管理手续费 79.9 亿元，同比 -1.9%（市场波动，业绩报酬少）。托管业务收入 39.4 亿元，同比 +6.7%。银行卡手续费 105.3 亿元，同比 -17.1%，结算清算费也小幅下滑，原因主要是信用卡业务调整＋消费环境偏弱。
解读：
亮点在财富管理，说明招行高净值/中产客户黏性仍很强。掉链子的是信用卡，这块过去是招行的王牌，现在在监管趋严、消费疲弱下，不良和收益都承压。
4. 成本控制
营业费用 828 亿元，同比 +0.8%。其中员工成本 +0.4%，其他费用 +1.4%。成本收入比 29.9%，同比小升 0.27pct，但在同业里依然很优秀。
四、资产与负债：慢增长，零售仍占优势
资产规模
总资产 12.64 万亿元，较上年末 +4.1%。 贷款
贷款和垫款总额 6.77 万亿元，较上年末 +3.6%。其中公司贷款 2.86 万亿（42%）、零售贷款 3.63 万亿（54%），零售比重大。 存款
客户存款 9.52 万亿元，较上年末 +4.6%。 存款增速略快于贷款，贷存比从 72% 继续往下走，负债安全垫更厚。负债成本
利息支出同比大幅下降（10828→9020 亿左右），主要是存款、同业成本下降，帮助对冲贷款收益率下行。
→ 总体：规模稳步长，节奏偏保守，防守大于进攻。
五、资产质量：整体很好，地产是“唯一有点辣”的地方
1. 总体指标
不良贷款余额 674 亿元，不良率 0.94%，较年初 微降 0.01pct。关注贷款率 1.43%，略升；逾期率 1.34%，也略升。 拨备覆盖率 405.9%，非常高（很多同业在 200–300%）。 年化不良生成率 0.96%，同比还下降了 0.06pct。
→ 含义：整体质量仍是全国最好的那一档，即便在宏观、地产压力下也没有失控。
2. 按行业看：地产风险被锁在可控范围
房地产业贷款余额 2806 亿元，约占总贷款的 4.15%，比年初还降了一点。房地产业不良率 4.24%，比年初 下降 0.5pct。房地产相关“所有有或无表内信用风险业务”合计余额 17944.8 亿元，同比降 19.5%——在主动“瘦身”。
招行的做法：
把资源重点投向一二线城市优质项目，配合“白名单”机制，做项目融资而非盲目给房企输血。 区分项目公司与母公司风险，严控资金封闭流向。
所以：地产确实是招行资产里面最“辣”的一块，但好在占比不高，而且在收缩。
3. 零售贷款质量：房贷稳，消费/信用卡承压
零售贷款不良率 1.05%，略高于年初的 0.98%。个人住房贷款不良率 0.45%，很低，而且：
新发放房贷 91% 在一二线城市；存量房贷余额 88% 在一二线城市；加权平均抵押率 40.3%，抵押物比较安全。 消费信贷类（含信用卡）不良率 1.56%，略升；信用卡不良率 1.74%，关注类贷款占比也偏高，说明这块在批量出清。
结论：
房贷几乎不用太担心；真正的“压舱石”是高质量按揭；压力点主要在消费信贷和信用卡，这也是银行主动收缩信用卡、控制授信的原因。
六、资本与分红：安全垫厚、股息还不错
资本充足（高级法口径）
核心一级资本充足率 13.93%一级资本充足率 16.25%资本充足率 17.59%
全部远高于监管红线，说明未来几年即使不增资，正常放贷也没太大问题。
分红与估值
券商测算招行 2025E 每股收益约 5.7–5.8 元，股息约 2.1 元/股，按你图上的股价 41.7 算，股息率接近 5%。 2025 年三季报披露每股净资产 43.21 元，而你截图里的股价 41.74，对应 PB 约 0.97 倍。 用 1–9 月年化 EPS 粗算，PE 大约 7 倍出头。
→ 对一家具备 14% 左右 ROE 的头部银行来说，这个估值属于：不是白菜价，但在高质量银行里面算偏低估的一档。
七、监管与声誉：有小插曲，但未伤筋动骨
2024 年 6 月，监管对包括招商银行在内的 6 家银行理财子/理财业务罚款，总额 3,250 万元，原因是产品披露、管理不规范。
这件事本身金额很小，对利润几乎没影响，但说明几个点：
监管对理财、代销透明度要求越来越高；招行过去“理财能力强”的同时，也容易在创新速度上走得快，现在需要在合规上再补一刀；对投资者来说，这是一次提醒：别把任何理财当“无风险存款”，招行也在往“净值化+适当性管理”方向调整。
八、站在行业里看招行：优势与短板
优势
零售客群壁垒厚：AUM 16.6 万亿、2.2 亿零售客户，高净值客群黏性强，财富管理收入还在高增长。 资产质量天花板级别：不良率 <1%，拨备覆盖 >400%，地产敞口低且在收缩。数字化和服务口碑领先：APP、掌上生活、私人银行体系在国内商业银行里一直是前列（这个算行业共识）。资本充足+盈利能力尚可：14% 左右 ROE、近 18% 资本充足率，算是“安全又能赚钱”。
短板 / 风险点
净息差向下的趋势还没真正扭转，宏观利率环境、银行间竞争都决定了未来几年很难再回到 2%以上的 NIM。信用卡和消费贷是拖累项，在居民杠杆已高、消费不振的背景下，这块恢复可能比较慢。地产和城投风险虽可控，但仍是整个中国银行业最大的灰犀牛，招行再优秀，也跑不出大环境。 监管对理财、表外业务越来越严，意味着招行传统擅长的“轻资本中间业务”也要在合规、信息披露上加成本。
九、技术面简单说两句
周 K + 日 K：
周线看，自 2023 年低点 22 元附近一路抬升，到 2024–2025 年冲到 46.5 左右，现在在 40–45 区间做平台震荡。目前周 K 仍在上升 60 周均线之上，中长期趋势还是偏多，只是进入 高位箱体消化估值+等待基本面确认 的阶段。日线看，最近一段时间在 40 一线有明显支撑，上方 45 附近有前高压力，更像是区间波动而不是单边趋势。
技术上就一句话：中长期趋势还算健康，短期更多看区间震荡节奏。
十、怎么理解这票的“性格”
把上面一堆数据合在一起，大致可以这样给招行贴标签：
进攻属性：来自财富管理、零售强客群，经济企稳时弹性会比国有大行好；防守属性：来自极高的拨备+超低不良+厚资本；收益预期：低个位数利润增长+约 5% 股息率，配合估值修复，更多是“稳健复利”故事，而不是暴涨暴跌的小票。
最后照例提醒一句：
上面都是基于公开财报和行业数据的公司分析，不是买卖建议。你要真考虑仓位，还是得结合自己整体组合、风险承受力和持股周期来决定。
