央行启用买断式逆回购释放维稳信号：意图、影响与风险并存
2025年12月5日，中国人民银行宣布开展单笔高达1万亿元的买断式逆回购操作，期限为91天，采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式。这是年内最大规模的单日流动性投放之一，也是该工具自推出以来的单次投放峰值。这一举措不仅创下纪录，更向市场传递出强烈的政策维稳意图，迅速引发金融圈广泛关注。
政策背景：短期宽松难掩中期压力
尽管12月初央行实现净回笼2311亿元，但跨月后银行间流动性明显转松。隔夜资金押利率债成交利率一度低至1.40%，DR001甚至下探至1.31%，显示短期资金供给充裕。然而，这种宽松具有明显的季节性特征。随着政府债券发行提速、同业存单集中到期以及年末机构备付需求上升，中长期流动性仍面临结构性紧张。Wind数据显示，12月将有1万亿元3个月期和4000亿元6个月期买断式逆回购陆续到期，叠加财政支出节奏不确定，央行提前布局中期流动性投放实属必要。
政策意图：从救急到制度化，稳定预期成核心
此次操作并非临时救市，而是央行流动性管理常态化的重要体现。招联首席研究员董希淼指出，央行已基本形成规律性操作节奏：每月5日前后开展3个月期买断式逆回购，15日前后推出6个月期品种，25日进行MLF操作。这种制度化安排显著增强了政策可预测性，降低市场波动预期。更重要的是，买断式逆回购允许一级交易商在操作期内自由处置标的债券，相当于获得无追索权融资，有效缓解非银机构的流动性冻结问题。这体现了货币政策正从“总量调节”转向“结构优化+预期引导”并重的新阶段。
风险与平衡：巨量投放背后的回收挑战
虽然本次操作释放积极信号，但未来流动性退出节奏将成为关键变量。若央行后续续作不足或快速回笼资金，可能引发“收水”恐慌，冲击高杠杆机构。当前非银机构普遍加杠杆运行，一旦资金面收紧，易触发连锁平仓，加剧市场震荡。此外，大规模本币投放短期内或对人民币汇率构成压力。尽管央行可通过中间价引导和离岸干预对冲，但在全球货币政策分化背景下，内外平衡的挑战依然存在。因此，市场不应过度解读单次操作的宽松意味，而应关注政策连续性与稳定性。
