11月3日，中信证券2027年资本市场策略会在武汉开幕，研究部同步发布宏观政策与股票市场年度展望。核心判断是，此前的冷热分化正在收敛，2027年A股机会不再只集中在少数热门赛道，会逐步回归价值与均衡。

　　今年以来，全球资金向“看得见的增长”集中，AI与非AI板块剧烈分化，后者普遍提前调整、估值大幅压缩。这轮调整已经提前发生，估值收缩的主要进程已在2026年完成，为后续修复留出空间。

　　转机在于再平衡：若AI投资放缓、利率与物料价格回落、政策再平衡，前期经历深度估值调整的非AI板块存在修复机会。中信证券首席策略师包承超强调，产业主线结束不等于熊市开始，每轮主线切换后，行情往往从少数股票扩散到更多股票，而非直接转熊。

　　2027年更审慎的配置思路，是避免过度押注单一赛道，适度分散，以稳健回报类资产为基础，兼顾出海、内需修复与AI新技术及新应用。经济波动中复苏、宏观政策保持积极，构成这一思路的宏观背景。

　　2027年行情宽度有望拓展

　　中信证券党委书记、董事长邹迎光在开场发言中指出，全球增长动能呈现“双重集中”：从产业看，增长对人工智能等高技术行业依赖突出；从国别看，增长贡献进一步向中美等少数经济体集中。资金持续向“看得见的增长”抱团。包承超的统计也印证了这一点：今年以来中美日韩四个市场，AI核心组合相对非AI组合均有显著超额收益，分化进一步加剧。

　　邹迎光认为，过度抱团后的分化正在收窄：对科技叙事的过高预期在修正，资金回归基本面、更关注技术、订单和现金流，人工智能也从云端走向端侧，产业机会不再只集中在少数龙头，而是向产业链上更多企业扩散。

　　这一判断的根据是：估值已处低位，盈利仍在增长。包承超预计2026年、2027年全A归母净利润分别增长15.5%和9.5%，盈利增速虽放缓，但估值收缩的主要进程已在2026年完成，盈利增量也不再只靠少数热门行业，转为由科技延续增长、出海修复与内需减亏共同支撑，其中科技板块2027年盈利增速预计达43.0%。不少非AI行业估值已处历史极低分位；A股非AI龙头估值普遍在历史低位，美日同类龙头多在高位，若明年全球利率回落，修复空间或为最大。

　　包承超还从融资端提供了一个容易被忽略的佐证：美国不含金融业的投资级信用债发行中，通信与科技行业占比从2024年上半年的10.5%升至2026年上半年的62.8%，对其他行业融资形成明显挤出；反过来，若AI投资节奏放缓、利率与物料价格回落、政策再平衡，将有利于行情趋于均衡。

　　经济波动中复苏，积极政策与合理充裕流动性托底

　　市场判断需以宏观环境为基础。中信证券首席经济学家明明表示，发达国家刚性付息压力挤压财政空间，贸易摩擦加上油价上涨，让主要央行在抗通胀与稳增长之间两难。美国就业已在走弱，2026年9月非农仅新增2.9万人。

　　相比之下，我国经济呈现“波动中复苏”。明明预计2027年实际GDP增速有望达到4.5%左右，逻辑是投资消费边际回暖、新质生产力接续发力，但出口增速放缓。这与北京大学经济学教授、中国经济体制改革研究会原副会长樊纲的判断相互印证，他认为“十五五”时期中国经济有望保持约4.5%至5%的增长，房地产泡沫出清较快、新兴科技产业持续发力，旅游、娱乐、康养等服务消费有望成为长期增长的重要来源。

　　明明判断，宏观政策将保持积极。财政预计温和扩张，2027年赤字率预计延续4.0%，超长期特别国债约1.2万亿元，新增专项债提高至4.8万亿元。货币政策将推进政策利率“换锚”：公开市场主要操作品种切换为隔夜，隔夜逆回购利率成为主要政策利率并形成降息效果，降息或于2027年下半年落地。

　　反映到金融数据上，明明预计2027年信贷靠前发力，全年新增贷款约13万亿元，社融增量约31.5万亿元。

　　大类资产配置重心转向结构与胜率

　　明明的大类资产判断侧重于结构与胜率。股票方面，海外高利率会扰动A股估值，但本轮通胀压力与加息幅度显著低于2022年，市场一致预期未来加息约75个基点，估值扰动也弱于2022年。

　　债市机会主要来自期限利差。明明看好30年期与10年期国债利差继续压缩，该利差已从50个基点以上回落至40个基点左右，因为期限利差对通胀已基本脱敏，且2027年超长期国债供给减少；风险主要在中美利差，但人民币升值为国内宽松提供安全垫。信用债方面，收益率已进入低收益区间，进一步下行空间有限，应转向具备利差保护和高胜率的板块，即城投债精细化操作、地产债关注央国企优质主体、中资美元债博取收益增厚、二永债中五年期二级资本债择优布局，但不建议过度拉久期。

　　商品和汇率上，明明同样偏谨慎。货币收紧、逆全球化之下，建议关注供给明确收紧的品种，尤其是有色金属，金铜比、金油比或从高位回落。汇率方面，出口韧性与结汇需求支撑下，人民币有望温和升值至6.4至6.5，但不宜押注单边行情；“十五五”规划建议把人民币国际化从“稳慎推进”改为“推进”，进程可能加快。

　　四条线索应对中高轮动，适度分散回归稳健回报

　　行业配置层面，包承超的建议可概括为：适度分散，围绕稳健回报、优秀出海制造业、内需修复和AI新技术及新应用四条线索应对。市场在中高轮动环境中前行，投资者也会逐步回归合理回报预期。

　　第一条是稳健回报，聚焦供给格局改善、资本回报可持续的资产，对应能化、油运、公路、物流、白电、药房、保险、出海型券商及财务稳健的地产龙头。

　　另外两条线索，一条看外需，一条看内需。出海方面，人民币升值速率放缓后，出口企业汇兑损失减少，叠加海外需求边际改善，海外收入占比高的公司盈利预期有望改善，船舶、柴油发动机、两轮车、CXO、电动工具、电力设备等方向可把握中企全球份额提升机会。内需要看中央财政是否加力，如果政策力度超预期，可关注餐饮供应链、量贩零食、健康食品、机场免税、医疗器械龙头。

　　AI新技术线索侧重有明确应用前景与业绩兑现能力的结构性机会。景气正沿产业链向更多环节延伸：据广合科技董事长肖红星援引Prismark预测，2026年全球PCB市场规模将首次突破千亿美元，达到1134亿美元，同比增长32.1%，而面积仅增长10.9%；这也呼应了邹迎光所说的科技制造景气沿产业链上下游延伸。