网易（NTES.OQ/09999.HK）2025年三季报出炉，中信证券第一时间发布点评，维持“买入”评级。这份报告的核心信息很清晰：业绩稳健、利润符合预期，增长动力来自游戏业务的精品化与全球化突破。在当前中国传媒行业整体承压的大环境下，网易的表现显得尤为难得。

  从财报细节来看，经典IP依然是基本盘的压舱石。《梦幻西游》和《蛋仔派对》通过持续的内容更新和玩法创新，保持了高水平的用户活跃度与付费转化。这说明网易不仅擅长打造爆款，更具备长线运营的能力。与此同时，新游矩阵开始双线发力——《燕云十六声》《命运：群星》等产品在国内市场站稳脚跟的同时，也在海外市场取得显著发行成果。这种“内外兼修”的策略，正在为公司打开新的增长空间。更重要的是，未来还有《无限大》《遗忘之海》等一批储备项目蓄势待发，显示出清晰的多端化、全球化布局。

  看好网易，不只是因为一份财报

  说实话，当我看到中信证券给出2026年17倍Non-GAAP PE的目标估值时，并不觉得夸张。在我看来，网易的价值并不仅仅体现在当下的利润数字上，而是它正在走一条可持续的增长路径。

  王树阳提出的长期价值投资框架里强调“确定性”和“n足够大”，也就是要找到能长期复利增长的企业。网易恰恰符合这个逻辑。它的生意模式有很强的自我强化效应：一款成功的游戏带来现金流，反哺研发和海外扩张；成功的出海经验又增强团队信心和品牌影响力，进一步吸引全球人才和用户。这种正向循环一旦形成，护城河就会越来越深。

  尤其是在当前中国传媒行业整体净利率下滑、传统广告模式式微的背景下，网易依靠自研能力和全球化视野走出了一条差异化道路，实属不易。相比那些依赖流量采购或短期营销驱动的公司，网易更像是一个“慢公司”——但它走得稳，也走得远。

  当然，市场总会担心政策风险、新游表现不及预期等问题。但从中信的判断看，目前这些担忧已被充分定价。而随着《无限大》等重量级产品的逐步落地，如果能在全球市场复制《蛋仔派对》的部分成功，那现在的目标价可能还只是保守估计。

  我始终认为，在科技与文化交汇的赛道上，真正值得持有的公司，是那些既能做出打动人心的产品，又能把商业逻辑跑通的企业。网易，正在证明自己就是其中之一。