今年前三季度券商业绩出来了，整体确实有点东西。52家券商和上市主体里，能比的48家加一块儿，归母净利合计1837.82亿，同比涨了61.25%，光第三季度就挣了703.59亿，环比还涨了26.45%。这数据一摆出来，谁都不能说行业没动静。但有意思的是，热闹是他们的，有些人的股价愣是没怎么动。

  中信证券这回又坐稳头把交椅，前三季度赚了231.59亿，国泰海通紧跟着220.74亿，差不了多少。不过你细看，国泰海通上半年靠并购带来的负商誉一次性冲高，业绩猛蹿，现在回归常态，增速也下来了。反倒是中信，第三季度单季净利94.4亿，同比增长51.54%，营收227.75亿，同比涨55.71%，势头压得住。而且人家总资产破2万亿，营收558.15亿也是行业第一，基本盘稳得一批。

  再往下看，华泰、银河、广发也都跨过百亿门槛，前五名合计撑起大半江山。整个行业前10的券商净利润占了六成以上，集中度越来越高，马太效应越来越明显。你说这是不是分化？肯定是。尤其经纪业务这块，中信和国泰海通都破百亿，断层领先，后面追的哪怕翻倍增长，基数还是小。

  说到增长，并购确实是今年一大主线。国联民生并了民生证券，前三季度净利同比涨345.30%，营收翻两倍多，经纪业务收入直接从不到4亿干到15.56亿，接近四倍。国泰海通整合后营收增101.6%，净利增131.8%，这种跃迁式增长短期很难复制。但问题来了——业绩这么猛，市值跟上了吗？

  截至10月31日，中信证券总市值4354亿，年初才3948亿，涨得不算离谱；东方财富4051亿，也算稳中有进。可你要知道，这俩公司已经是行业顶流了，其他像招商证券市值还比去年低。市场显然在买账，但没全信，情绪上还是偏谨慎。

  现在中信市盈率14.1倍，市净率1.55，不算贵。全行业50家上市券商全部盈利，一个亏的都没有，连天风都从去年同期亏5亿转正了，说明整个生态在回暖。政策面上也在推中长期资金入市，资本市场要活跃，券商就是最直接的受益者。

  但我琢磨着，市场现在认的是“确定性”。中信这种全能型选手，业务全面、客户深厚、跨境布局早，又有大股东撑腰，哪怕增长不是最快，大家也愿意给估值。而一些靠并购或单一业务拉动的公司，虽然报表好看，但持续性还得打个问号。所以你看天风第三季度净利环比暴涨1400%，可市场反应平平，换手率、量比都没起来。

  说到底，业绩是阶段性成果，资本更关心的是未来能不能持续赚钱。现在这个节点，与其追风口，不如看看谁底子厚、路走得稳。

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