5月28日，中信证券2025年资本市场论坛正式开幕，会议以“砥砺开新局”为主题，与会专家对全球宏观经济、A股市场及港股美股市场进行了中期展望。

　　对于A股市场，中信证券旗帜鲜明地表示：展望未来一年，中国权益资产有望迎来年度级别的牛市行情。风格上，已经持续4年的中小票题材轮动或逐步趋弱，市场主线重新转向核心资产的趋势性行情。

　　记者在现场看到，首日主论坛现场座无虚席。据中信证券提供的数据，截至28日中午，会议现场参会2400多人，在中信证券自有直播平台线上观看1.3万人次。

　　中信证券邹迎光：中国资本市场生态正在经历根本性重塑

　　会上，中信证券总经理邹迎光发表主题演讲。他表示，当前，国际政经形势、中国经济转型、资本市场生态都迎来了全新的阶段，多重积极因素正在累积，需要大家砥砺前行、开创新局。

　　邹迎光认为，首先，中国正以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性。当前，外部冲击影响加剧，但同时从积极的方面，也看到国际经济贸易多元化发展会带来一些新的机遇。相信全年经济社会发展目标任务一定会顺利完成。

　　其次，中国政策彰显出新思路，中国科创迎来了新篇章。扩大内需成为首要任务，保障民生成为主要政策手段，这些都是新局面下的政策新思路。在政策创新之外，更为振奋的是中国新旧动能转换进一步加速，科技创新硕果累累， “人工智能+”成为当前最令人瞩目的创新方向，量子计算、商业航天、低空经济、深海科技等未来产业也不断取得突破，新质生产力蕴含的巨大潜力。

　　最后，资本市场生态明显优化，中国资产吸引力持续提升。一个投融资更加协调、投资者保护更加到位的市场生态也正在逐步形成。提高上市公司质量和投资回报是资本市场发展的基石，2024年全市场分红达到2.4万亿元，上市公司还实施了股份回购近1500亿元，均创了历史新高。当前，市场的分红回购已远超IPO、再融资和减持的总规模。此外，发行上市、信息披露、公司治理、并购重组、交易等全链条、各环节都进一步提升了监管效能，财务造假、欺诈发行、操纵市场和内幕交易等严重违法违规行为不断被严惩，资本市场生态正在不断优化。

　　全球产业格局深刻重塑

　　中信证券研究部最新推出2025年中期宏观经济展望与投资策略系列。其中，2025年中期宏观经济展望报告标题为《砺刃定风波》。

　　中信证券首席经济学家明明表示，当前，全球经济正经历深层次重构。美国当下面临特里芬难题、财政赤字高企等结构性矛盾，就业、消费和私人投资短期内维持韧性，但美联储在通胀与经济走弱的压力共同交织下降息或较为犹豫。

　　“相比之下，我国经济则呈现出波动中复苏的特点。” 明明说，中国社零消费、基建和制造业投资均存亮点，出口具备一定韧性。财政政策在消费和社会保障、新基建以及科技创新等领域均存进一步发力的可能，货币方面降准降息仍有空间。在更加积极有为的宏观政策推动下，2025年我国有望实现5.0%左右的GDP增速目标。

　　大类资产配置方面，明明认为，股债性价比指标显示A股的估值水平依旧占优；国债收益率仍有下行空间，收益率曲线预计“先陡后平”；在扰动和支撑因素相对均衡的情况下，下半年人民币汇率或呈现震荡偏强走势。

　　中信证券宏观与政策首席分析师杨帆也表示，长期来看，全球产业格局迎来深刻重塑，支撑美元体系的长期根基已出现松动，全球资产的“再平衡”趋势可能延续。

　　国内方面，杨帆认为，2025年正迎来“十五五”经济社会发展规划制定，将引领我国产业迈向更高质量的发展。其中在产业政策方面，今年未来产业的重点领域或是6G、具身智能和人工智能等，后续创设国家级引导基金、落地债市科技板、加大基础研究财政支出等政策或渐次落地，以持续构建未来产业投入增长机制。

　　A股、港股聚焦核心资产

　　对于股票投资策略，中信证券首席A股策略师裘翔旗帜鲜明地表示，展望未来一年，中国权益资产有望迎来年度级别的牛市行情。

　　节奏上，裘翔提到今年第三季度末到第四季度的时间节点。他表示，从2025年四季度开始，预计全球主要经济体在经济和政策周期上将再次同步，财政和货币同时扩张，港股和A股市场有望迎来指数牛市。

　　风格上，裘翔认为市场或将出现2021年以来的重大切换，从已经持续4年的中小票题材轮动，转向核心资产的趋势性行情。首先，绩优股跑输亏损股的幅度在逐年递减。其次，目前核心资产具有明显的相对盈利优势和极强的经营韧性，盈利拐点相较全部A股已率先出现。最后，国内具有稀缺性的优质资产积极赴港上市之后有望出现估值溢价，A股资产的港股重估或将成为“蓝筹发动机”，带动更多的核心资产实现重估。

　　配置上，裘翔建议聚焦三个长期趋势带来的三个行业变化：

　　一是中国自主科技能力的提升趋势。下一阶段，伴随中国自主科技能力不断提升，围绕中国自主科技能力提升的投资逻辑会逐步转向对原创甚至领先的技术能力的重估，2025年DeepSeek、军工、创新药行情就验证了这一点。其他具备类似潜力的新兴产业包括AR眼镜、自动驾驶、具身智能、无人机、固态电池、可控核聚变等。

　　二是欧洲提升能源、基建和资源储备的趋势。以德国为代表的原先财政扩张极为克制的国家，将带头引领整个欧盟走向财政和货币双扩张的阶段。中国供应链有可能参与的环节包括工程机械（挖机、叉车）、新能源（电力设备、储能、逆变器、风电零部件、光伏组件、氢能等）、基建相关的通信（设备、IDC）及交运设备等。

　　三是中国加速完善社会保障并激发内需潜力的政策趋势。当下符合时代要求的内需应该迎合新生事物创新，由市场供需自发驱动，而非完全由政府投资驱动。展望未来，做好社会保障是提振内需的重要发力方向，如果未来政策上加大商业医疗保险与个人养老金的政策支持力度，有望带动商业保险与财富管理行业新的发展红利。行业方面，建议关注商品消费领域经营稳健的食品饮料龙头、积极推动产品创新的潮玩和美妆个护等；服务业扩内需关注港股的消费互联网、餐饮龙头，文旅产业链的在线旅游和酒店，以及医疗服务的眼科/齿科等。中长期做好社会保障，商业医疗保险及个人养老金也有望带动保险行业发展红利。