$上海电力(SH600021)$  

一、核心假设

资产规模：国家电投2025年境外资产达1971亿元（年复合增速25%），上海电力作为唯一出海平台承接60%份额（1183亿元）；

25%的增速背后是海外电力需求的井喷。

尤其是上合组织国家，电力缺口年均扩大12%，这块蛋糕上海电力吃定了！

利润率：2025年境外业务利润率20.8%（68.79亿利润/331.5亿营收），较2023年提升2.3个百分点；

装机增长：1551万千瓦境外装机中，$上海电力(SH600021)$ 主导巴西640万千瓦等项目，贡献权益装机620万千瓦（占比40%）。

二、估值逻辑

分部估值法：

境外业务：2025年净利润=1183亿资产×8.5%ROE=100.6亿，给予15倍PE（低于同行均值20倍），对应1509亿市值；

(25%的复合增速背后是海外电力需求的井喷，合理估值25倍也正常)

境内业务：当前装机2100万千瓦，按2025年净利润45亿（增速8%）及10倍PE估值450亿。

溢价因子：

稀缺性溢价（唯一跨境绿电平台）+20%；

资产注入预期（电投国际1260万千瓦）+15%。

三、市值计算基础估值：1509亿（境外）+450亿（境内）=1959亿溢价调整：1959亿×1.35=2645亿对应股价：2645亿/28.21亿总股本=93.76元/股（较现价+325.90%）

四、风险提示

汇率波动（人民币升值侵蚀收益，可以用人民币结算对冲风险）。

（注：测算基于2023年境外利润率18.5%线性外推，若AI电力需求超预期，PE可上修至25倍）

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