敷尔佳前三季度业绩下滑，销售费用却大幅攀升

  敷尔佳（301371）2025年前三季度业绩承压，最新财报显示，公司实现营业收入13.0亿元，同比下滑11.5%；归母净利润为3.3亿元，同比大幅下降36.7%；扣非净利润更是下滑48.2%至2.5亿元。单看第三季度，营收4.3亿元，同比下降17.6%，归母净利润仅1.0亿元，同比减少45.0%。尽管一季度和二季度的下滑幅度有所分化，但整体趋势仍不容乐观。

  与此同时，公司的成本与费用压力持续上升。2025年前三季度毛利率为81.1%，同比微降0.5个百分点。更值得关注的是，期间费用率飙升至54.0%，同比提升18.6个百分点，其中销售费用率高达47.9%，同比增加14.3个百分点，成为拖累利润的核心因素。此外，存货较年初增长22.7%至2.0亿元，存货周转天数达197天，同比增加63天；应收账款也显著上升，经营性现金流同比减少48.5%至2.4亿元。

  我怎么看这次业绩变化？

  说实话，看到这份三季报，我并不感到意外。早在今年初，我就注意到敷尔佳在营销端的动作明显加大——从直播投放、达人合作到平台广告，几乎无处不在。但现在看来，高投入并未换来相应的收入增长，反而让利润被严重侵蚀。这说明一个问题：当前医美护肤赛道的竞争已经白热化，流量红利见顶，单纯靠“砸钱换增长”的模式正在失效。

  我自己一直关注消费类成长股，而敷尔佳作为“械字号”面膜的头部品牌，曾凭借渠道优势和产品定位快速崛起。但如今行业环境变了，消费者变得更理性，新锐品牌又层出不穷。在这种背景下，企业如果不能有效提升产品力或优化运营效率，光靠销售驱动只会越走越吃力。

  从资金面来看，主力资金近期有小幅净流入迹象，股价也在24元附近震荡，短期技术面显示多方略占优，但行业整体资金呈净流出状态，说明市场对美容护理板块的热情仍在降温。券商虽然维持“增持”评级，但已下调未来三年盈利预测，这也反映出对短期增长动能的担忧。

  前路该怎么走？

  我认为，敷尔佳现在最需要的不是继续加码销售，而是重新审视自身的品牌护城河与产品创新节奏。库存高企、回款变慢、现金流收缩，这些信号都在提醒管理层：该从“扩张型”思维转向“精细化运营”了。未来能否稳住基本盘，关键看新品推出效果和渠道管理能力。

  当然，长期来看，国货医美仍有空间，但胜负手不再是谁声音大，而是谁更能沉下心做研发、建信任。对于投资者而言，现在还不是重仓出击的好时机，不妨再等等看明年一季度的改善信号。