深圳商报·读创客户端记者李薇

　　中国内地领先的全渠道母婴童及亲子家庭服务提供商——孩子王儿童用品股份有限公司（下称“孩子王”）近期正式向港交所递交上市申请，寻求H股主板上市。作为已在深交所创业板上市的公司，孩子王此次赴港旨在拓展国际融资渠道。然而，公司辉煌业绩的背后，也揭示了其在快速扩张、行业竞争、监管合规及跨市场运营等方面面临的多重风险与挑战。

　　已在A股上市，未来或形成 “A+H”股格局

　　孩子王主要从事母婴童业务，包括销售母婴童产品以及提供儿童发展及育儿服务。为了将孩子王的产品扩展到母婴童业务之外，孩子王于2025年7月收购了丝域集团，以扩展到头皮及头发护理市场。

　　孩子王2021年10月在深交所上市，发行价为5.77元，发行数量为1.09亿股，募资总额为6.3亿元。

　　截至2025年12月10日收盘，孩子王股价为10.14元，市值约123亿元。一旦在港股上市，孩子王将形成“A+H”股的格局。

　　招股书显示，孩子王2022年、2023年、2024年营收分别为85.2亿元、87.53亿元、93.37亿元；毛利分别为25.29亿元、25.57亿元、27.6亿元；期内利润分别为1.2亿元、1.21亿元、2.05亿元。

　　根据2025年三季报，该公司前三季度营业收入为73.5亿元，同比上升8.1%；归母净利润为2.09亿元，同比上升59.3%；扣非归母净利润为1.56亿元，同比上升68.3%；经营现金流净额为10.94亿元，同比增长20.4%。该公司2025年第三季度营业收入为24.4亿元，同比上升7.0%；归母净利润为6603万元，同比上升28.1%；扣非归母净利润为4109万元，同比上升26.1%。

　　核心风险：激进扩张与整合难题

　　孩子王近年通过收购实现快速扩张，这构成了其增长故事的核心，也是主要风险来源。

　　重大收购带来财务与运营压力：于往绩记录期间，公司于2023年收购乐友国际，2025年收购丝域集团。根据上市规则，这两项收购均被分类为主要交易。收购丝域集团使公司跨界进入头皮及头发护理市场，但也带来了全新的运营领域和挑战。招股书明确指出，此类收购“未必能达致预期收益”，并可能使公司面临整合困难、意外成本、无法实现协同效应等运营、财务和监管风险。被收购实体过往的业绩也未必能反映收购后的表现。

　　资产净值波动凸显扩张代价：财务数据显示，公司的资产净值从2024年末的39.8亿元人民币下降至2025年9月末的38.8亿元，主要原因正是收购附属公司及门店。尽管有少数股东注资及期内利润抵消，但大规模收购对资本结构的直接影响显而易见。

　　行业竞争白热化与市场结构性挑战

　　孩子王所处的赛道看似广阔，实则竞争异常激烈且面临宏观逆风。

　　市场高度分散，份额争夺激烈：根据行业顾问弗若斯特沙利文的报告，按商品交易总额计，2024年中国母婴童产品及服务市场前五大参与者合计市场份额仅约1.0%，孩子王以0.3%的份额排名第一，这反映了市场的极度分散和竞争的白热化。公司坦言，面临拥有更强大品牌、财力或更广泛分销网络的竞争对手的挑战。

　　母婴业务高度依赖出生率：2022年至2025年九个月，公司母婴童业务销售收入占总收入比重高达88.3%至90.5%。该业务与中国内地的出生率趋势紧密相关。招股书援引数据显示，中国内地新生儿数量自2016年峰值后持续下降，“出生率的持续下降可能会缩减母婴童产品及服务的潜在客户群”。

　　新拓业务受宏观经济影响：2025年新收购的头皮及头发护理业务，其市场需求受可支配收入、消费者信心等宏观经济因素影响。在经济放缓时期，客户可能减少此类非必要开支。

　　运营模式与网络管理的复杂性

　　孩子王引以为傲的全渠道、多品牌、加盟与自营混合的“单客经济”模式，在带来优势的同时也暗藏管理风险。

　　加盟模式依赖与管理风险：截至2025年9月30日，公司3710家线下门店中，加盟店达2503家，占比超过67%。公司收入增长部分依赖于加盟商的成功。招股书指出，若加盟商未能遵守运营标准或服务质量，将对品牌声誉造成负面影响；若加盟商业绩下滑，将直接影响公司相关收入。

　　庞大的会员体系与持续投入压力：截至同期，公司注册会员超过9700万。维持和扩展这一会员驱动模式需要持续投入。公司销售及分销开支居高不下，2022年至2024年每年均超过18亿元人民币。招股书警告，推广投资可能无法带来预期回报，而专业育儿顾问的招聘、培训与留存亦是持续挑战。

　　线上渠道的依赖与控制力不足：公司的客户参与和电商增长依赖于微信、iOS及安卓等第三方平台，对这些平台的政策变更“控制有限或无法控制”。任何不利的平台规则调整都可能影响其运营能力。

　　面临复杂的合规要求

　　作为业务横跨零售、服务等多个敏感领域的公司，孩子王面临着一系列复杂的合规要求。

　　劳动用工与社会保险合规：招股书披露，公司在往绩记录期间存在未为部分雇员足额缴纳社会保险及住房公积金的情况。虽然法律顾问评估相关风险“极低”，且公司已计提拨备，但仍无法保证未来不会受到追缴或处罚。

　　物业租赁与消防许可瑕疵：截至最后实际可行日期，公司有30份重大租赁协议未完成登记，部分自有店铺未能取得开业前消防安全检查合格证，可能面临罚款及运营中断风险。

　　业内人士指出，孩子王的上市申请，展现了一家中国内地的新消费龙头企业试图通过资本市场赋能，巩固其市场领导地位并拓展疆域的雄心。其全渠道布局、会员经济和近年来的收购战略构成了增长的驱动力。然而，招股书中也揭示了公司在激进扩张后的消化能力、红海市场的持续竞争力、庞大网络的精细化管理以及日益复杂的监管合规中所面临的真实压力。