曾经被称为“医药电商第一股”的光环正在消退，药易购(300937.SZ)的财务报表上浮现出传统业务萎缩与新业务增长乏力双重困境。

　　2025年第三季度，药易购单季净利润亏损74.21万元，同比锐减140.42%——这已经是这家“医药电商第一股”连续两个季度陷入亏损。一度被市场寄予厚望的医药产业互联网企业，如今正经历上市以来最严峻的考验。

　　细读财报可以发现，2025年前三季度，药易购的营业收入虽然微增0.21%至32.42亿元，但归属净利润却由正转负，暴跌至-835.65万元。

　　更为触目惊心的是，公司经营活动产生的现金流量净额为-1.14亿元，同比暴跌397.91%，显示出主营业务的“失血”状况正在加剧。

　　11月10日晚间，药易购公告称，公司实际控制人李燕飞转让股份，套现金额达1.2亿元。此事也引发市场关注。

　　业绩滑坡

　　现金流恶化凸显经营困境

　　从单季度数据看，药易购的业绩恶化趋势十分明显。2025年第一季度尚盈利418.37万元，到上半年却已亏损761.44万元。这意味着第二季度单季亏损额达到约1179万元，业绩“变脸”速度之快，远超市场预期。

　　盈利能力持续减弱的同时，公司的现金流状况更加令人担忧。2025年前三季度，药易购经营活动产生的现金流量净额为-1.14亿元，与上年同期的3831.83万元形成鲜明对比。这表明公司在实现收入的同时，并未能有效收回现金，经营质量明显下滑。

　　资产负债率攀升至56.02%，同比增长11.81个百分点，偿债压力加大。同时，公司的应收票据及应收账款较上年末增加128.99%，占公司总资产比重上升12.2个百分点。这意味着大量资金被客户占用，进一步加剧了现金流压力。

　　药易购的流动比率为1.51，速动比率为1.02，短期偿债能力虽然表面上看仍在安全范围内，但结合持续恶化的现金流状况，这些指标可能无法完全反映公司面临的财务风险。

　　销售费用激增

　　营销效率低下加剧亏损

　　亏损扩大的背后，是销售费用的急剧攀升。2025年前三季度，药易购的销售费用同比增长42.47%至2.58亿元。公司解释称，“主要系子公司电商业务快速增长，在利润可控下投入更多线上推广费用所致”。

　　然而，巨额销售投入并未带来相应的收入增长。前三季度公司营收仅微增0.21%，明显反映出营销投入的效率低下。这种“高投入、低产出”的状况，揭示出药易购在市场竞争中正面临严峻挑战。

　　事实上，药易购的销售费用已连续多年增长。2022年至2024年，该费用分别为1.62亿元、1.91亿元和2.51亿元，同比增幅分别为25.38%、17.81%和31.90%。推广费用增长是导致销售费用上升的重要因素，这在医药流通行业竞争加剧的背景下尤为不利。

　　与此同时，公司的研发费用却大幅收缩。2025年上半年研发费用同比下降39.73%，研发费用率仅为0.26%。这种“重营销、轻研发”的策略，与药易购宣称的“科技驱动”战略明显不符，可能影响其长期竞争力。

　　战略转型阵痛

　　B2B主业萎缩C端难撑

　　药易购自2021年起启动第二增长曲线，尝试从“药品流通商”转型为全产业链服务平台。然而，转型效果远未达预期。

　　2024年，公司TO B业务的营收占比仍超过97%。2025年上半年，B2B电商收入下滑5.84%，数字化分销收入减少3.34%。这表明其核心业务正面临收缩压力。

　　政策变化是导致B2B业务萎缩的主要原因之一。医药行业“七统一”政策中“统一采购配送”的核心条款，直接挤压了药易购B2B电商业务的生存空间。同时，京东健康、阿里健康等互联网巨头正加速蚕食市场份额，行业竞争日趋白热化。

　　在C端布局方面，药易购的线上B2C业务2024年同比增长225.87%，但收入仅5696.94万元，在全年营收中的占比不足1.3%。2025年上半年，线上零售收入虽然激增，但基数过低，难以扛起业绩大梁。

　　线下门店则面临“增量不增收”的困境：直营店在一年内新增425家，收入反而下滑10.71%，揭示出单店运营效率正在急剧恶化。这种扩张模式难以持续。

　　治理结构变动

　　实控人减持引发市场疑虑

　　在公司业绩承压之际，药易购的治理结构也发生重大变化。2025年7月30日，创始人李燕飞卸任董事长职务，“退居二线”，继续担任董事；原副董事长陈顺军升任董事长。

　　更引人关注的是，11月10日晚间，药易购公告称，李燕飞通过协议转让方式减持500万股（占总股本5.23%）给董事甘孟，套现金额达1.2亿元。转让价格为24元/股，较公告日收盘价28.35元/股折让15.34%。

　　这一大幅折让的减持行为，被市场解读为实控人对公司前景缺乏信心的信号。尽管公司宣称此次转让是为“优化公司股东结构，以及引入助力公司发展的优质资源”，但结合公司业绩下滑的背景，此举难以消除投资者的疑虑。

　　甘孟在医疗健康领域具有丰富经验，曾获得“胡润U30中国创业先锋称号”，现受聘为西部智慧检验与数字医疗协同创新中心执行主任。其资源背景与药易购当前转型方向确实契合，但能否真正为公司带来转机，仍有待观察。

　　补缴税款雪上加霜

　　西部税收优惠不再

　　屋漏偏逢连夜雨。11月4日，药易购公告称，因2024年鼓励类产业收入未达到总收入60%，不再享受西部大开发企业所得税优惠政策，需补缴税款及滞纳金约645万元。

　　西部大开发税收优惠政策允许企业按15%的税率缴纳企业所得税，而普通税率为25%，相差10个百分点。税收优惠的取消，将进一步挤压药易购本就微薄的利润空间。

　　此次补税事项也反映出公司主营业务结构的变化。鼓励类产业收入占比不足60%，说明公司业务结构可能未能符合国家鼓励方向，或传统流通业务占比过大，这与其向科技大健康生态平台转型的战略表述存在一定矛盾。

　　补缴的税款将计入2025年当期损益，对今年业绩造成进一步压力。在本就亏损的情况下，这一额外支出无疑使公司的财务业绩雪上加霜。

　　转型路径不明，未来前景充满挑战

　　药易购的未来发展面临多重挑战。公司在B2B业务萎缩的情况下，尚未找到有效的增长引擎。虽然公司积极布局医药工业自产及品牌运营业务，该业务2025年上半年同比增长104.74%，但营收占比仍仅为8.71%，难以抵消主业下滑的影响。

　　资金压力也在加剧。截至2025年三季度末，公司货币资金较上年末减少6.53%，占公司总资产比重下降3.16个百分点。在经营活动现金流持续流出的情况下，公司未来可能面临融资需求。

　　行业竞争态势更是不容乐观。不仅传统医药流通企业如九州通、益丰药房持续施压，京东健康、阿里健康等互联网巨头也在凭借资本和流量优势加速分食市场。药易购在西南地区的区域优势，正面临全国性平台的挑战。

　　从财务数据看，药易购的现金循环周期正在恶化：应收账款增加、现金流恶化、存货周转压力加大。这些指标共同指向公司核心竞争力的削弱。面对激烈的市场竞争，药易购需要找到在不牺牲现金流的情况下实现增长的新路径。

　　药易购的案例揭示了一个核心悖论：传统业务衰退之际，高投入能否真的“买”来新增长？截至2025年三季度，公司销售费用激增42%，但营收几乎零增长。当前公司股价29元左右的背景下，实控人以24元价格转让股份，这15%的折价或许反映了内部人对公司前景的真实评估。（《理财周刊-财事汇》出品）