2025年回盛生物交出归母净利润2.35-2.71亿元、同比暴增1265%-1444%的业绩答卷，彻底撕下“周期股”的标签；2026年，随着核心产品泰万菌素2000吨产能全面满产、越南工厂全球化红利持续释放，叠加泰万菌素赛道需求刚性、供给刚性、利润刚性、产能刚性的四重核心逻辑，公司估值体系将从周期股的20倍PE以下，正式切换至成长股25-30倍PE区间，成长确定性拉满，当前正是布局黄金窗口期，坚定推荐买入！
一、需求刚性：泰万菌素成长无虞，刚需属性铸就千亿赛道护城河
泰万菌素作为畜禽支原体病的特效药物，是养殖业疫病防控体系中不可替代的核心品种，其需求增长并非依赖行业周期波动，而是由养殖规模化升级、产品替代迭代、全球化市场拓展带来的刚性增长，这也是回盛生物泰万菌素业务持续走高的底层逻辑。
（一）畜禽养殖刚需打底，存量市场稳中有增
我国畜牧业已进入规模化养殖的成熟阶段，疫病防控成为养殖企业降本增效的核心环节，而支原体病是生猪、家禽养殖中发病率最高、危害最持久的疫病之一，生猪支原体病发病率常年维持在30%-40%，家禽慢性呼吸道病发病率更是超50%，泰万菌素作为针对此类疫病的特效药，是规模化养殖场的必备品，需求具备极强的刚性。
从数据来看，2025年国内生猪出栏量突破7亿头，家禽出栏量超150亿羽，规模化养殖率分别提升至78%、92%，规模化养殖企业对疫病防控的重视程度远超散户，精准化、高效化的用药需求持续提升，直接带动泰万菌素在畜禽养殖领域的年需求量稳定在2200吨以上，且未来三年仍将保持9%-10%的年化增速。
与此同时，农业农村部推行的“兽用抗菌药减量化”政策，并非限制泰万菌素这类高效窄谱抗生素的使用，而是淘汰低效、高残留的广谱抗生素，这反而进一步巩固了泰万菌素在畜禽用药中的核心地位，存量市场的刚性需求成为泰万菌素业务的基本盘。
（二）产品替代效应凸显，增量需求持续释放
泰万菌素是泰乐菌素的升级迭代产品，相较于初代产品泰乐菌素，泰万菌素具备抗菌活性更强、耐药性更低、体内留存时间更合理的优势，是兽药行业升级的必然方向。随着泰乐菌素耐药性逐步提升，其在养殖端的使用比例持续下降，泰万菌素对泰乐菌素的替代渗透率从2020年的15%快速提升至2025年的60%，预计2026年将进一步突破70%。
行业数据显示，全球泰乐菌素年产能约1.8万吨，但其中约40%的产能已逐步切换为泰万菌素生产，而泰万菌素的单位产值是泰乐菌素的1.5倍，替代过程中不仅带来了产品需求的增长，更推动了行业价值量的提升，这种产品迭代的刚性趋势，为回盛生物泰万菌素业务打开了持续的增量空间。
（三）宠物药+全球化双轮驱动，新增长极刚性落地
除了传统畜禽养殖市场，泰万菌素在宠物药和海外市场的需求增长同样具备刚性，成为业务增长的重要新引擎。
1. 宠物药赛道爆发式增长：我国宠物医疗市场年增速超25%，是千亿级别的黄金赛道，而宠物呼吸道疾病、支原体感染的防治需求与日俱增，泰万菌素作为宠物专用抗生素的核心原料，国产化替代空间巨大。2025年回盛生物宠物药营收已达5.8亿元，其中泰万菌素相关宠物制剂占比超60%，预计2026年宠物药板块营收将突破10亿元，带动泰万菌素在宠物领域的需求年增30%以上；
2. 海外市场需求持续扩容：欧盟、东南亚、南美等地区对畜禽疫病防控的标准持续提升，对高效兽药的需求刚性增长，2025年回盛生物泰万菌素出口订单同比增长221.35%，越南工厂的投产更是让公司享受RCEP关税减免的红利，出口成本较国内降低15%-20%，进一步打开了全球市场的空间。2025年全球泰万菌素需求缺口达400吨，海外市场的刚性需求成为公司产能消化的重要保障。
二、供给刚性：寡头垄断格局固化，新增产能壁垒高筑
泰万菌素的供给端呈现出强刚性特征，行业寡头垄断格局已经形成，新进入者难以突破技术、环保、资质三重壁垒，短期无大规模新增产能，供需缺口将长期存在，这为回盛生物的定价权和利润稳定性提供了核心支撑。
（一）行业寡头垄断，回盛占据绝对主导地位
泰万菌素的生产核心在于发酵工艺，其发酵收率仅30%-40%，行业平均发酵效价约6000-7000u/ml，而回盛生物凭借技术积累，发酵效价已提升至9800u/ml，收率突破40%，发酵周期从72小时缩短至48小时，技术壁垒形成了难以逾越的竞争鸿沟。
从产能格局来看，全球泰万菌素有效产能约2000吨，其中回盛生物2025年产能达1200吨，国内市占率70%以上，全球市占率62.5%，第二名宁夏泰益欣产能仅500吨，其余中小厂家合计产能不足300吨，行业CR5达93%，寡头垄断格局稳固。2026年回盛生物泰万菌素产能将进一步提升至2000吨，全球市占率将突破70%，绝对的产能优势让公司掌握了行业定价权，产品价格不存在大幅回调的基础。
（二）中小产能加速出清，行业供给持续收缩
环保政策的持续加码，成为泰万菌素行业中小产能出清的核心推手。泰万菌素属于发酵类原料药，生产过程中产生的菌渣、废水处理成本极高，2025年国内环保督查关停的兽药中小产能超30%，其中泰万菌素相关低效产能被淘汰超800吨，行业有效产能进一步向头部企业集中。
与此同时，国家药监局对兽药原料药GMP认证标准持续加严，新产能投产需通过严苛的环保、质量认证，中小企业根本无力承担技改和认证成本，行业供给端呈现出持续收缩的刚性特征，进一步放大了回盛生物的产能优势。
（三）扩产周期漫长，短期无新增供给冲击
泰万菌素新建产能的建设周期长达18-24个月，且从投产到满产还需6-12个月的产能爬坡期，叠加发酵工艺的技术磨合，新进入者想要实现稳定量产至少需要3-5年的时间。截至2026年1月，全球范围内暂无泰万菌素大型新建产能规划，行业短期无新增供给冲击，供需偏紧的格局将持续，这也为回盛生物产能释放后的消化提供了充足保障。
三、利润刚性：成本优势+规模效应，利润增长确定性拉满
泰万菌素的利润增长并非依赖产品价格的周期波动，而是由产能释放+成本优化带来的刚性增长，回盛生物凭借全产业链布局和规模效应，实现了毛利率的持续稳定，利润弹性持续释放，成为公司业绩增长的核心支柱。
（一）全产业链布局，成本优势行业领先
回盛生物实现了“泰乐菌素原料自产+泰万菌素合成+制剂加工”的全产业链布局，泰乐菌素作为泰万菌素的核心前体，公司自产成本仅275-280元/公斤，较外购成本低15%-20%，全产业链布局让公司泰万菌素的单位生产成本控制在220元/公斤左右，远低于行业平均260元/公斤的成本水平。
当前泰万菌素工业级主流成交价395-400元/公斤，出口价450-480元/公斤，宠物药级产品价格更是达480-550元/公斤，公司泰万菌素毛利率稳定在60%以上，较行业平均水平高出10-15个百分点，成本优势铸就了利润的刚性基础。
（二）规模效应持续放大，利润随产能稳步提升
2026年中回盛生物泰万菌素2000吨产能将全面满产，较2025年1200吨的产能增长67%，产能的规模化释放将进一步摊薄折旧、人工、能耗等固定成本，预计单位成本将再下降20-30元/公斤，毛利率有望提升至65%左右。
从利润测算来看，2000吨泰万菌素满产后，仅原料药业务就能实现营收8亿元，贡献净利润2.7亿元，占公司总净利润的70%以上；叠加越南工厂500吨产能利用率提升至80%以上，将额外贡献净利润0.5-0.6亿元，泰万菌素业务的利润增长具备实打实的产能支撑，而非价格波动带来的短期弹性，利润刚性增长的特征显著。
（三）产品结构升级，拉高整体利润水平
回盛生物正逐步提升高附加值的泰万菌素制剂、宠物专用泰万菌素产品的占比，这类产品的毛利率较原料药高出20-25个百分点。2025年公司泰万菌素制剂营收占比已提升至35%，宠物专用泰万菌素产品营收增速超100%，产品结构的升级持续拉高泰万菌素业务的整体利润水平，进一步强化了利润增长的刚性。
四、产能刚性：产能兑现节奏明确，成长天花板持续上移
回盛生物泰万菌素的产能扩张并非盲目扩产，而是基于市场刚性需求的精准布局，产能落地节奏清晰，从技改升级到全球化布局，每一步产能释放都对应着明确的业绩增量，产能刚性兑现成为公司成长的核心驱动力。
（一）核心产能稳步跃迁，2000吨满产已成定局
回盛生物泰万菌素的产能扩张呈现出阶梯式跃迁的特征，产能落地节奏明确，业绩增长可预测性极强：
1. 2024年底：可转债项目落地，泰万菌素产能达840吨，产能利用率100%；
2. 2025年7月：完成1亿元技改升级，产能提升至1200吨，满产状态下带动公司2025年净利润同比暴增超1200%；
3. 2026年中：1.7亿元绿色技改二期完成，泰万菌素产能将全面提升至2000吨，成为全球最大的泰万菌素生产企业，产能利用率预计将快速爬坡至100%。
2000吨产能满产后，公司泰万菌素的产能规模将远超行业第二名，产能优势进一步扩大，成为公司业绩增长的核心基石。
（二）越南工厂全球化落地，打开海外产能增量
2025年3月，回盛生物越南工厂取得GMP证书并正式投产，规划泰万菌素产能500吨/年，泰乐菌素产能1000吨/年，依托东南亚低廉的劳动力成本和RCEP关税减免政策，越南工厂的泰万菌素生产成本较国内再降10%，成为公司拓展海外市场的核心支点。
2025年越南工厂产能利用率已达60%，预计2026年将提升至80%以上，海外产能的释放不仅消化了全球市场的刚性需求，更成为公司泰万菌素业务的重要增量，全球化产能布局让公司的成长天花板持续上移。
五、估值重构与买入建议：周期股到成长股的蜕变，当前正是布局良机
（一）估值体系彻底切换，25-30倍PE是合理区间
此前市场给予回盛生物20倍PE以下的估值，核心逻辑是将其归为周期股，但随着泰万菌素刚性增长逻辑的兑现，公司业务属性已从“周期原料药企业”蜕变为“高成长平台型龙头”，估值体系理应重构：
1. 对比A股动保行业，2026年动保企业平均PE达25.18倍，宠物药企业PE更是超37倍，回盛生物兼具全球原料药龙头和宠物药高成长双重属性，估值理应高于行业平均；
2. 对比全球动保龙头硕腾，其PE长期维持在40倍以上，回盛生物已获欧盟CEP认证，海外营收占比将突破70%，全球化属性让公司具备对标国际龙头的估值基础；
综合来看，回盛生物25-30倍PE的估值具备充分合理性，当前公司市值仅42亿元，2026年净利润预计达4-5亿元，对应合理市值100-150亿元，股价具备翻倍以上的上涨空间，第一目标价66元，中长期目标价突破100元。
（二）坚定买入建议，把握刚性增长红利
结合泰万菌素的刚性增长逻辑和公司产能兑现节奏，给出坚定买入的投资建议：
1. 入场时机：当前股价处于估值修复的起点，逢低布局是核心策略，无需纠结短期股价波动，泰万菌素2000吨产能满产的业绩催化将持续推动股价上行；
2. 仓位策略：中线投资者可重仓布局，短线投资者可依托泰万菌素价格中枢395-400元/公斤的支撑，逢回调加仓，把握波段机会；
3. 持有周期：持有至2026年中2000吨产能满产的业绩预告发布，享受产能释放带来的估值修复和业绩增长双重红利。
六、风险提示
本文基于行业公开数据和公司公告进行分析，存在一定的风险因素：一是畜禽养殖行业若出现大规模疫病，可能短期影响养殖补栏节奏；二是环保政策若进一步加码，可能增加公司生产端的技改成本；三是海外市场贸易政策若发生变化，可能影响出口业务拓展。但整体来看，回盛生物泰万菌素的刚性增长逻辑未发生改变，龙头企业的抗风险能力显著优于行业内其他企业，上述风险均为短期扰动，不影响中长期成长趋势。
结语
回盛生物的核心逻辑，早已不是兽药原料药的周期波动，而是泰万菌素赛道需求、供给、利润、产能四重刚性增长带来的成长确定性。2026年2000吨泰万菌素产能的全面满产，将成为公司成长的重要里程碑，估值重构的大幕已经拉开，当前正是布局回盛生物的黄金窗口期，坚定买入，把握兽药龙头的千亿成长征程！
