最近，总有一些人在各处无脑唱空回盛生物，其实扯来扯去就是两个理由： 

1、泰乐菌素和泰万菌素原料药市场报价由于头部主流企业封盘不报，导致市场零售交易均价上涨最近几乎停滞。未来泰乐菌素和泰万菌素涨价还有预期吗？ 

2、回盛转债还有5个交易日就要强制回购，持债者由于没有持有信心会抛售或转股的预期，就会压制正股股价，股价还会大跌。 

关于回盛生物当前市场争议的深度分析 

一、泰乐菌素/泰万菌素涨价预期的核心矛盾与未来推演 

1. 短期价格停滞的表象与本质
近期市场零售均价上涨停滞的核心原因在于头部企业集体停报（如泰益欣、鲁抗医药自4月起暂停报价），导致现货交易转向非公开议价模式，价格透明度下降。但产业链数据显示，实际供需矛盾仍在加剧： 

供给端：TOP5企业产能转向高毛利产品（如泰万菌素），叠加内蒙古、宁夏等地环保督查关停中小厂商（涉及 800 吨 / 年产能），泰乐菌素有效产能减少40%以上，库存周转天数从45天骤降至5天，下游采购需提前3-6个月锁定产能。 

成本端：关键原料酒石酸进口价同比上涨40%，新版GMP认证投入推高单位成本至220元/千克，成本标准差收窄至5.3元/千克（2020年为18.7元），形成成本刚性支撑。 

需求端：欧盟市场因新标准实施，泰乐菌素、泰万菌素等需求暴增，中国出口订单激增37%，占全球贸易量58%；国内生猪养殖规模化率突破65%，治疗性需求增长15%。 

2. 未来涨价逻辑的持续性验证
行业机构预测2025年价格中枢将突破350元/千克，2026年或达500元/千克，核心支撑因素包括： 

近期供需缺口有进一步放大趋势：部分头部厂商现有泰乐菌素、泰万菌素产能由于环保因素，不得不面临限产或者环保升级停产状况。 

产能恢复周期：新建产能需18-24个月（如回盛生物3000吨项目2025Q2投产），短期市场无新增供给。
替代品瓶颈：磷酸替米考星耐药率升至35%，新型兽药（如加米霉素）2026年前无法规模替代。 

政策传导：中国原料药占全球97%产能，欧盟、东南亚、美洲等地区大量采购挤压国内现货，形成“出口转内销”虹吸效应。 

结论：短期零售价停滞是交易机制扭曲的结果，而非供需逆转。中长期涨价逻辑未破坏，但需警惕欧盟剂量限制草案（可能削减30%需求）和支原体疫苗技术新突破冲击。

 二、回盛转债强赎对正股的影响机制与市场博弈 

回盛转债强制赎回对正股压制有限 

转股收益驱动持债者选择转股 

当前回盛生物股价约 22 元 / 股，显著高于转股价格 15 元 / 股的 130%（19.5 元）。以最新股价计算，每张转债转股价值约 146.67 元，远高于赎回价格 100.64 元 / 张。理性投资者更倾向于转股而非被赎回，从而避免 25% 以上的直接损失。 

转股稀释效应被基本面改善抵消 

回盛转债剩余 1.61 亿全部转股后，预计新增股本 约 1073.33 万股，占当前总股本（1.843亿股）的 5.82%。这种稀释效应相对有限，且公司正处于业绩释放期：泰乐菌素价格每上涨 100 元 / 千克，净利润约增加 2.5-3 亿元，叠加宠物药业务加速放量（2024 年营收占比 15%），基本面改善足以对冲股本扩张影响。 

市场已部分消化转股预期 

自 2025 年 3 月 27 日触发赎回条款以来，回盛生物股价累计上涨约 5%，反映投资者对转股压力的提前定价。近期股吧讨论显示，市场对转股规模的担忧存在夸大（实际潜在转股规模约 1073 万股，占总股本 5.82%），且公司通过技改扩产、越南工厂投产等利好释放，持续强化投资者信心。 

三、核心结论 

原料药涨价逻辑坚实：泰乐菌素和泰万菌素供需缺口短期难以缓解，头部企业控量挺价、成本上升、出口激增等因素共同推动价格中枢上移，回盛生物作为行业龙头将显著受益。 

转债转股冲击可控：转股收益主导下，持债者更可能选择转股而非抛售，且稀释效应被业绩弹性覆盖。公司通过产能释放、成本优化、宠物药拓展等多重利好，已具备消化转股压力的能力。 

估值修复空间显著：若泰乐菌素价格达 400 元 / 千克，回盛生物 2025 年 PE 将降5~10 倍，显著低于行业平均 21 倍，叠加合成生物、海外扩张、宠物经济等长期增长逻辑，当前股价具备较强安全边际。
综上，无脑唱空回盛生物的观点缺乏基本面支撑，其核心产品涨价预期明确，转债转股冲击可控，建议投资者关注公司产能释放节奏及价格变动带来的投资机会。 

总之，再无脑唱空者不是别有用心就是自身愚不可及！

大家看一下道恩股份和道恩转债在强制转债结束之前5个交易日的走势。对回盛生物和回盛转债的下周走势会有很大借鉴意义。$回盛生物(SZ300871)$ $回盛转债(SZ123132)$ $道恩股份(SZ002838)$