作为国民零食市场的头部品牌，三只松鼠的野心不小。在成为A股“国民零食第一股”六年后，这家坚果零食企业向港股发起冲刺。

　　近日，三只松鼠正式向港交所递交上市申请书，若此次能成功登陆港股，该品牌将成为国内首个实现“A+H”双上市的休闲零食企业。

　　目前，三只松鼠虽然2024年刚刚走出“年营收连续4年下滑”的业绩低谷，2024年净利润刚突破4亿元，但2025年第一季度净利润同比下滑22.65%，扣非净利润降幅更达38.31%，再次走上“下坡路”。

　　这家曾被质疑面临“网红效应退潮”“中年发展危机”的零食企业，是否将再次踏上业绩下滑轨道？申请赴港上市还能讲出哪些资本故事？

　　2024年“翻身”难续

　　2025一季度业绩“变脸”

　　财报数据显示，三只松鼠2024年营收达106.22亿元，同比增幅达49.30%，净利润实现4.08亿元，同比增长85.51%。这是其在经历四年营收下滑后首次迎来大幅反弹，同时创下上市以来最高营收纪录和最大利润增幅。此前，三只松鼠营收曾从2019年101.73亿元的高点持续走低，2020、2021、2022年、2023年分别同比下降3.72%、0.24%、25.35%、2.45%，2023年营收仅为71.15亿元。

图片来源：三只松鼠2024年报

图片来源：东方财富网

　　进入到2025年，三只松鼠开局并不顺利，并没有将去年喜人业绩延续下来，反而陷入了“增收不增利”境遇。截至今年一季度末，三只松鼠实现营业收入37.23亿元，仅同比小幅增长了2.13%；对应实现归属净利润约为2.39亿元，同比下降22.46%；对应实现扣非后归属净利润约为1.62亿元，同比大幅下降38.31%。

图片来源：三只松鼠2025年第一季度财报

　　在费用支出方面，一季度三只松鼠销售费用高达6.95亿元，较上年同期的5.93亿元增长17.24%，增加额度达1亿元；管理费用为6559.65万元，相比上年同期的4841.48万元，增长幅度达35.49%。

　　经营现金流表现成为投资者关注的焦点。报告显示，三只松鼠一季度经营活动产生的现金流量净额为1.08亿元，较上年同期的2.91亿元锐减62.96%，虽公司指出主因本期采购支出增加，但现金流的大幅下滑，难免引发外界对其资金压力的担忧。

　　值得一提的是，2022年第二季度、2023年第二季度、2024年第二季度，三只松鼠的净利润分别为-7933.14万元、-3808.48万元、-1858.34万元。基于此，市场还有声音提出三只松鼠近三年第二季度净利润均为负值，质疑其半年报或出现负增长。对此，三只松鼠解释称，过去核心坚果品类销售占比高，季节性差异显著影响淡季表现。如今公司已构建“全品类”+“全渠道”经营模式，并计划通过优化品类结构、加强日销渠道建设，来缓解季节波动对业绩的冲击。

　　海外营收仅占0.01%

　　新品牌增长乏力成隐忧

　　在港股消费板块掀起IPO热潮的当下，三只松鼠披露了赴港上市的招股书，称此次募资将用于构建全球供应链体系、推进品牌国际化进程、增强境外融资能力，以及深化“高端性价比”战略落地。

　　实际上，三只松鼠的全球化布局早在2018年便已启动，然而直至2024年年报，其海外营收数据才首次对外公布。数据显示，2024年三只松鼠国外市场营收累计达69.68万元，在总营收中所占比重仅为0.01%。

图片来源：三只松鼠2024年财报

　　从经营状况来看，三只松鼠试水海外市场多年，却始终未能真正打开局面。而在筹备H股上市的关键节点，其首次披露海外市场收入情况，这难免让人质疑，布局海外是否只是为了募资而打造的“虚拟人设”。

　　三只松鼠加速谋局海外市场的背后，或许折射出国内市场的激烈竞争与新品牌成长的乏力。2020年6月其推出的“儿童高端健康零食”子品牌小鹿蓝蓝，虽在2024年实现7.94亿元营收，同比增长35.03%，但其占总营收比重从2023年的8.27%降至2024年的7.48%，侧面反映出该品牌在集团业务版图中的权重不升反降，多年布局未能真正成长为核心业务支柱。

图片来源：三只松鼠2024年财报

　　事实上，三只松鼠的多品牌孵化策略早已铺开。继小鹿蓝蓝后，其陆续推出养了个毛孩（宠物食品）、铁功基（方便面速食）、喜小雀（定制喜礼）等细分领域品牌，但自2022年起，财报中便再未披露这些品牌的具体营收数据，市场表现近乎“隐形”。

　　2025年3月，三只松鼠更是加速跨界：一方面进军饮料赛道，一口气推出60款涵盖果汁、功能乳饮、苏打水的单品；另一方面成立安徽呼息酒业有限公司，释放出跨界白酒市场的信号。

　　然而这些新业务布局能否在竞争激烈的消费市场中突围，目前仍充满不确定性。

　　200亿元目标前路坎坷

　　渠道与价格战成“拦路虎”

　　三只松鼠创始人章燎原于2024年5月提出“2026年实现200亿元营收”的战略目标，明确线上、线下渠道各承担100亿元业绩任务，这意味着企业需在两年内实现规模翻倍。但是目前现实是，2024年，三只松鼠的线上销售额为74.07亿元，占比69.73%，线下销售额则为32.15亿元，占比30.27%。

　　尽管2024年财报呈现营收与净利双增长，但2025年第一季度业绩出现下滑，在此情况下，渠道变革仍是横亘在目标达成之路上的核心挑战，这一议题也持续引发市场热议。

　　追溯线下渠道布局，起家于线上的三只松鼠早在2019年便喊出“万店计划”，扬言五年内开设1万家线下门店。然而现实与愿景差距显著：从2022年初至2024年末，其线下门店数量从1065家锐减至333家，同期线下收入也从9.4亿元缩水至4亿元，足见此前的线下扩张计划并未达到预期成效。

图片来源：三只松鼠2024年财报

　　为实现2026年目标，公司也在发力线下渠道，如收购湖南爱零食科技有限公司等，但线下市场竞争激烈，如赵一鸣零食和零食很忙合并后的鸣鸣很忙集团门店数量众多，这对三只松鼠的线下拓展构成挑战。

　　更严峻的挑战在于愈演愈烈的价格战困局。为抢占“全网最低价”标签吸引客流，各品牌正陷入折扣内卷，这种贴身肉搏的价格厮杀，正成为三只松鼠切入赛道时不得不直面的行业现实。加之行业洗牌加速催生差异化竞争，在量贩零食赛道呈现爆发式增长的情况下，三只松鼠面临的市场压力或许比想象中更为严峻。