这次收购，不是买厂，是抢赛道

  倍杰特这次出手，表面看是子公司签了个框架协议，要拿下云南文冶有色金属的控股权。但往深了拆，这根本不是一次简单的并购，而是一场基于技术反向整合资源的产业链卡位战。

  我们来盘一盘它的逻辑链条：倍杰特的核心能力是什么？是含锑废水和污泥里高效回收金属锑的湿法工艺。这项技术已经过了验证，能提回收率、降能耗。有了这个“杀手锏”，它就开始往上打——去年花2.25亿拿下大豪矿业55%股权，锁住上游锑矿资源。但问题来了，矿采出来，没冶炼能力，等于原料堆着变不了钱。所以这回盯上文冶有色，就非常清晰了：补中游冶炼环节。

  文冶有色手里有什么？两条在产的精锑生产线、三氧化二锑和乙二醇锑产线，还有两个采矿权。其中小锡板锑矿山正在生产，年产3万吨，保有金属量近7800吨；那丹锑矿虽然采矿证过期，正在续期，但光是账面上保有的工业矿金属量就有6783吨。更重要的是，它就在云南文山州，跟大豪矿业一个地界，地理协同性拉满。

  这么看下来，倍杰特的路径图就出来了：从末端的“回收”起家，靠技术往上游“开采”走，再通过并购拿下“冶炼”能力，最终形成“开采—冶炼—回收”闭环。一旦跑通，整个链条的效率和抗风险能力会大幅提升，尤其在锑这种稀缺金属上，谁掌握全链路，谁就有定价权。

  但挑战也摆在那儿。第一，大豪矿业现在是个负资产，2024年到2025年7月连续亏损，净资产是负三千多万。倍杰特得持续输血推进矿山建设，资金压力不小。第二，这次只是框架协议，交易金额、最终方案都还没定，后续还得过尽调、审计、评估，不确定性高。第三，文冶有色本身的经营状况如何，公告里没给财务数据，这块信息是缺失的。

  更关键的是，行业趋势站在它这边。东兴证券研报说，2024年光伏玻璃领域锑消费同比涨了38.6%，双玻组件普及会继续推高需求，预计到2027年，光伏将成为锑的第一大应用领域。全球供需缺口未来三年可能持续放大，价格中枢大概率维持高位。

  所以，倍杰特这步棋，本质是用技术撬动资源，在高景气周期到来前，把整个锑产业链的关键节点都捏到自己手里。能不能成，取决于后续正式协议的细节，以及它有没有能力把这一连串资产真正盘活。目前颗粒度还不够，但方向已经很明确：它不想只做环保回收，而是要成为锑资源综合运营商。