迈瑞医疗2025年三季报呈现出一幅复杂的图景。前三季度营收258.34亿元，同比下降12.38%，归母净利润75.70亿元，同比下降28.83%。但细看单季度数据，第三季度营收90.91亿元，同比增长1.53%，结束了连续两个季度的下滑。这一拐点的背后，是国内医疗设备招标数据的逐步修复和公司国际业务的强劲表现。

  国际业务收入占比首次突破50%大关，成为这份财报最关键的亮点。第三季度国际业务同比增长11.93%，其中欧洲市场增速超过20%，独联体及中东非地区也实现双位数增长。分业务线看，生命信息与支持产线国际收入占比已达70%，医学影像产线国际占比61%，体外诊断产线国际占比37%。这种全球化布局正在对冲国内市场的压力。

  国内市场仍面临挑战。地方财政资金紧张、医疗专项债发行规模减少、医疗设备更新项目导致常规招标延误等因素，使得国内业务收入占比进一步降至约50%。更值得关注的是，近期出现的多次超低价中标事件引发争议。江西中医药大学附属医院300万元预算的设备采购项目，迈瑞MT8000以1000元中标；此前在广西还出现过1元中标的情况，后因价格分设置不符合规定被废标。这种超低价竞标行为可能引发行业恶性竞争，不免让人担忧企业为弥补设备成本损失而降低产品质量。

  与此同时，公司的商誉规模在不到5年时间里扩张了8倍多。从2020年末的12.25亿元增至2025年三季度末的114.65亿元，商誉占总资产比例接近20%。这一增长主要源于频繁的并购活动，包括2021年以35.94亿元收购HyTest、2023年投入9.47亿元收购DiaSys Group 75%股权、2024年高溢价收购深圳惠泰等。公司认为并购是进入新赛道的必要策略，但商誉的快速积累也带来了相应的风险。

  在业绩承压的背景下，迈瑞医疗依然保持高比例分红。2025年已实施三次中期分红，累计金额达49.35亿元，占前三季度净利润的65.19%。这种分红力度显示出公司现金流状况依然稳健，但也引发了对资金用途的思考。

  赴港上市成为公司当前的重要战略选择。这将是迈瑞继2006年登陆纽交所、2018年回归A股后的第三次上市。公司表示募集资金将用于推进国际化战略、加大研发投入及补充运营资金。从全球化进程看，迈瑞正从依靠成本优势的贸易输出，转向技术领先加系统化服务的出海模式。

  医疗器械行业正处于政策与需求双轮驱动的新阶段。十五五规划将加快建设健康中国置于优先位置，推进全民健康数智化的战略方向与迈瑞重点布局的智慧医疗高度契合。随着设备更新政策在全国落地，医疗设备招标金额已呈现稳步爬升态势。迈瑞全实验室自动化流水线在前三季度国内装机180套，接近去年全年总量，显示出在行业回暖过程中的领先地位。

  当前迈瑞PE约29.89倍，处于上市以来中等偏低区间。在营收增速转正、国际业务占比突破50%的拐点时刻，公司正站在从中国龙头向全球医疗器械前十迈进的关键节点。不过，如何平衡国内市场量价压力、商誉积累风险与全球化扩张步伐，仍是其需要持续面对的课题。

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