贝达药业海外闯关，这次能复刻百利天恒的剧本吗？

  今天看到贝达药业子公司恩沙替尼胶囊的上市申请被欧洲药监局受理，这事儿让我想起一个老朋友——百利天恒。同样是搞创新药的，同样是闯关海外市场，但资本市场给的反应可能完全不同。

  欧洲市场的敲门砖有多重？

  贝达这次把ALK抑制剂送到EMA，明显是想复制国内成功经验到欧洲。要知道，肺癌靶向药的市场就像春运高铁票，谁先拿到审批谁就能占座位。但欧洲市场的医保谈判比国内更"肉疼"，参考罗氏这些老玩家的定价策略，恩沙替尼就算获批也得面对"既要销量又要利润"的走钢丝局面。

  百利天恒的启示录

  去年百利天恒双抗ADC药物iza-bren被FDA优先审评时，市场其实上演过"精神分裂症"——先是狂炒"全球首创"概念，等冷静下来又开始担心BMS的合作条款会不会太苛刻。这特别像现在贝达的处境：EMA受理只是马拉松领了号码牌，真正的考验在商业化落地。不过百利当时有个神助攻——港股上市计划给了资金链双重保险，这点贝达目前还没看到类似动作。

  创新药企的"出海悖论"

  观察这两个案例有个有趣现象：当中国药企拿着"me-too"产品出海时（比如贝达的恩沙替尼对标克唑替尼），资本市场往往会先质疑"凭什么是你"；但当拿出像iza-bren这样的first-in-class产品时，即便临床风险更高，资金反而更愿意买单。这或许解释了为什么百利天恒的估值弹性始终比贝达更大——资本市场永远为稀缺性支付溢价。

  现在盯着EMA的审评进度表没太大意义，倒不如看看贝达的欧洲合作伙伴什么时候浮出水面。毕竟当年百利天恒股价真正起势，是在公布与BMS具体合作方案之后。创新药投资就像追连续剧，受理公告只是片头曲，真正的剧情高潮还在后头呢。（当然，追剧有风险，入市需谨慎啊各位）