### **博创科技（300548）深度研究报告：国际环境下的AI算力基建核心供应商新机遇**
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#### **一、国际形势与公司战略的协同性**
**1. 全球AI算力需求激增驱动行业景气度**
- **中美科技竞争背景**：美国对华为等中国科技企业的限制加速了国产替代进程，博创科技作为华为昇腾芯片的核心供应商，受益于国内AI算力基建自主化需求。
- **东南亚市场崛起**：印尼生产基地的投产（2025年4月披露）直接应对美国关税风险，同时借助东南亚制造业成本优势，进一步巩固全球供应链地位。
- **地缘政治影响**：美国对华技术出口管制（如光模块、硅光芯片）倒逼国内厂商突破技术瓶颈，博创科技的800G/1.6T AEC及硅光模块已通过英伟达认证，具备替代海外供应商的潜力。
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#### **二、核心逻辑：国际环境下的订单放量与技术突破**
**1. 华为昇腾芯片集群订单的国际竞争力**
- **国产替代加速**：华为昇腾芯片受美国制裁，全球客户转向国产算力平台，博创科技作为其光互联核心供应商，2025年预计交付50万卡昇腾芯片，对应增量收入8亿元（测算逻辑见上文）。
- **国际客户验证**：MPO插件、400G硅光模块已覆盖AWS、Meta等北美云厂商，印尼基地产能扩张将降低关税风险，提升海外交付能力。
**2. 英伟达GB200铜缆方案的全球布局**
- **技术壁垒与份额争夺**：博创科技800G AEC产品通过英伟达认证，但需警惕Lumentum、Finisar等传统供应商的份额挤压。2025年全球GB200铜缆需求超150万根，若博创科技占据20%份额（30万根），对应收入约10亿元。
- **供应链多元化**：美国对华关税政策（如301条款）可能影响北美市场，但印尼基地的产能释放（2025年Q2起）将部分规避关税成本，增强国际竞争力。
**3. 长芯盛并表与海外产能扩张**
- **印尼基地的产能优势**：长芯盛印尼工厂已投产，2025年Q2产能翻倍，锁定AWS、Meta订单，降低美国关税政策对北美业务的影响。
- **全球化布局风险对冲**：2024年境外收入占比44.34%（+81.06% YoY），印尼基地的产能扩张有望进一步降低单一市场依赖，分散地缘政治风险。
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#### **三、技术壁垒：国际竞争中的差异化优势**
**1. AEC领域国内双雄地位**
- **国际对标**：800G AEC传输距离7米，适配英伟达GB200及华为昇腾集群扩展需求，技术指标对标Lumentum、Finisar，毛利率42%显著高于行业平均（35%-38%）。
- **国际客户验证**：AWS、Meta、华为等头部客户批量采购，2025年收入目标15亿元，技术迭代（1.6T AEC）将巩固国际市场份额。
**2. 硅光模块量产领先**
- **技术突破**：400G硅光模块已量产出货，800G方案与INTC合作导入英伟达供应链，2025年Q3单模块毛利提升18%。
- **国际供应链卡位**：硅光技术是下一代光模块核心方向，博创科技通过联合研发降低对海外DSP芯片的依赖，增强国际议价能力。
**3. CPO布局抢占先机**
- **国际竞争窗口期**：CPO技术尚处早期，博创科技联合Marvell研发下一代架构，2025年推出首代产品，有望在全球1.6T时代抢占先机。
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#### **四、财务与估值：国际环境下的调整与机遇**
**1. 业绩增长的国际驱动因素**
- **低基数效应消退**：2025年Q1净利润同比暴增3227倍（2.75万元→0.897亿元）主要因低基数，需关注后续季度增速是否可持续（如Q2华为/英伟达订单放量）。
- **国际收入贡献**：2024年境外收入7.75亿元（+81.06% YoY），印尼基地产能释放后，2025年境外收入占比有望进一步提升至50%以上。
**2. 分部估值法调整**
- **传统业务**：光分路器、DWDM器件贡献0.5亿元利润，给予25倍PE（行业平均），对应市值12.5亿元。
- **长芯盛并表**：2025年预测净利润5-6亿元（持股60.45%），对应利润3-3.6亿元，给予35倍PE（国产替代逻辑溢价），市值105-126亿元。
- **AEC+硅光**：2025年收入15亿元，净利润2.4亿元，给予45倍PE（成长型业务），市值108亿元。
- **CPO预期**：2025年商业化落地后增量估值150亿元（国际技术领先溢价）。
- **合计合理估值**：386亿元（当前总市值132亿元，显著低估）。
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#### **五、国际环境下的催化剂与风险提示**
**1. 催化剂**
- **美国关税政策调整**：若301条款豁免或关税税率下调，博创科技北美业务成本压力缓解，毛利率有望提升。
- **华为昇腾生态扩张**：DeepSeek等大模型适配昇腾平台，带动国内算力集群需求，间接拉动博创科技光互联组件采购。
- **东南亚产能释放**：印尼基地产能翻倍后，AWS、Meta订单交付周期缩短，国际客户粘性增强。
**2. 风险提示**
- **国际政治风险**：中美科技博弈加剧可能导致美国对华技术封锁升级，影响英伟达等国际客户的订单落地。
- **汇率波动**：印尼基地产能扩张后，美元结算收入占比提升，人民币汇率波动可能影响利润。
- **技术替代风险**：CPO、硅光技术成熟度不及预期，海外厂商（如英特尔、博通）加速商业化可能压缩博创科技的市场空间。
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#### **六、结论：国际环境下的“卖铲人”新机遇**
博创科技凭借AEC、硅光、CPO三线技术卡位，叠加印尼基地的全球化布局，已深度融入华为昇腾与英伟达的国际供应链。当前股价对应2025年PE仅36.84倍（显著低于光模块同业平均49.61倍），估值修复空间充足。
**投资建议**：
- **短期**：关注Q2华为/英伟达订单落地情况，跟踪印尼基地产能利用率。
- **长期**：把握AI算力基建全球景气周期，博创科技有望成长为国际光互联领域的核心供应商。
**目标市值**：380亿元+，建议坚定持有。
#强势机会#
