$健帆生物(SZ300529)$  

 健帆生物可转债强赎路径深度分析（基于2025年5月最新公告修订）

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 一、核心条款与最新数据更新

1. 转股价调整结果  

   - 调整前转股价：39.43元/股（2024年权益分派后）  

   - 调整后转股价：38.65元/股（因2024年度每10股派现8元，自2025年5月26日起生效）  

   - 强赎价：38.65元×130% → 50.25元（需连续20个交易日≥50.25元）  

   - 回售触发价：38.65元×70% → 27.06元（当前股价21.76元，已跌破触发价）  

2. 董事会关键决议  

   - 不下修声明：2025年2月25日公告明确 未来6个月（至2025年8月24日）不修正转股价，且若触发条款亦不再提出修正（见图7）。  

   - 暂停转股安排：2025年5月15日至股权登记日暂停转股，5月26日恢复（见图5、图8）。  

3. 财务与市场现状  

   - 股价表现：2025年5月25日收盘价21.76元，较转股价38.65元下跌43.7%，较强赎价50.25元差距达131%。  

   - 转债溢价率：112.43元现价对应转股溢价率103.72%，市场看跌情绪浓厚（见图1）。  

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 二、核心矛盾：董事会“不下修”与回售危机

1. 强赎路径被锁死  

   - 时间窗口：2025年6月23日（回售起算日）前，若股价未达50.25元，公司需偿还10亿元本息。  

   - 可行性分析：  

     - 股价涨幅需求：当前价21.76元→强赎价50.25元需上涨131%，短期内几乎不可能（Q1营收同比-26.4%）。  

     - 下修限制：董事会明确未来6个月不修正转股价，彻底封堵下修可能。  

2. 回售危机倒逼破局  

   - 财务压力：若触发回售，公司需偿还10亿元本金，但大股东及高管持有大量高价转债（成本约90元/股），强赎意愿强烈。  

   - 唯一出路：必须在6个月内通过 股价拉升 或 政策利好 打破僵局。  

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 三、可行策略推演（基于最新公告限制）

1. 路径一：极限市值管理（高风险高收益）  

   - 必要条件：  

     - 业绩反转：2025年二季报需营收增速回升（如同比-10% vs Q1 -26.4%），或新产品获批（如人工肝、透析器）。  

     - 机构配合：需释放“集采豁免”“海外市场突破”等重磅利好，拉动股价至27.06元（回售触发价）以上。  

   - 操作逻辑：若股价站稳27.06元，市场或预期公司后续下修，触发转债价格修复至105-110元。  

2. 路径二：政策博弈（不确定性极高）  

   - 潜在利好：地方政府纾困基金介入、医疗器械创新产品优先审评等政策支持。  

   - 风险：生物医药板块受集采政策压制，短期内难现系统性机会。  

3. 路径三：极端情况下的“技术性下修”  

   - 漏洞利用：若股价持续低于27.06元，公司或援引《募集说明书》中“避免回售”的例外条款，联合大股东提议突击下修。  

   - 可行性：需股东大会批准，且可能引发中小股东抗议，但大股东若持有超30%转债，仍有操作空间。  

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 四、关键节点与投资策略

1. 2025年6月23日：回售起算日，若股价未达27.06元，公司需启动回售或紧急释放利好。  

2. 2025年8月24日：董事会决议失效日，若股价未达标，公司将重新评估下修可能性。  

3. 操作建议：  

   - 短期：规避转债高溢价风险，关注2025年二季报业绩边际改善信号。  

   - 中长期：若股价跌破20元且无政策利好，需警惕流动性危机，考虑止损。  

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 五、结论：死局中寻找生机

- 最可能情景：公司通过 “市值管理+政策利好”组合拳 拉升股价至27.06元（回售触发价）以上，避免回售并维持市场信心。  

- 悲观情景：若股价持续低迷，公司或被迫在2025年8月后突击下修转股价至25元（强赎价降至32.5元），但将引发股东与转债持有者利益冲突。  

风险提示：以上分析基于公告与历史数据，实际走势受政策、市场情绪等多重因素影响，需动态跟踪公司公告。