$中际旭创(SZ300308)$ $天孚通信(SZ300394)$ $光迅科技(SZ002281)$ 

高关税下，业绩会大降，2026年出现亏损可能大，中际旭创股价破40新易盛破50的观点，比我2023年晶澳科技40元以上喊破10元更坚定！因为光模块技术壁垒远低于光伏！

2024年下半年中际旭创销量同比增长176.4%，收入同比增长99.8%，公司净利润同比增长80.4%，收入和业绩增长大幅低于销量增长。下半年价格同比下降27.7%,环比上半年下降23.3%，说明行业竞争加剧，产能过剩明显！

2025年全球光模块收入增长会放缓到低于50%，2026年放缓到低于30%，在高关税下，出现亏损的可能大。

一. 2024年下半年光模块价格下降明显，收入/业绩增长远低于销量增长，已开始走下坡路

海外销售主要是高速光模块，产品结构连续优化，但2024年下半年销量同比增长176.4%，收入同比增长99.8%，价格同比下降27.7%,环比下降23.3%，公司净利润同比增长80.4%。收入和业绩增长大幅低于销量增长，说明产能严重过剩，竞争加剧，售价下降明显。

在海外400G成为主流，800G占比提升，但从2024年下半年光模块出口价格呈现快速下降趋势，业绩增长主要靠销量增长驱动，且明显低于销量增长。关税增加，必出现大麻烦。

2023年海外占比89.1%（H1为84.5%，H2为92.2%）；2024年海外占比90.4%（H1为90.8%，H2为90%）；海外占比变化比较小。

2024年海外销量1173万（H1为460万只，H2为713万只），同比增长139.9%（H1为99.1%，H2为176.4%）

2024年光模块海外收入增长206.8亿（H1为94.5亿，H2为112.3亿），同比增长127.9%（H1为173.5%，H2为99.9%）

2023年光模块海外均价为1855元（H1为1496元，H2为2177元），2024年光模块海外均价为1763元（H1为2054元，H2为1575元），2024年均价同比下降5%（H1均价上涨37.3%,H2均价下降27.7%），2024年下半年均价环比上半年下降23.3%。

2024年公司净利润51.7亿（H1为23.6亿,H2为28.1亿）同比增长137.9%（H1为284.3%，H2为80.4%）.

二. 今年业绩逐季度下降很明确，小心明年光模块进入亏损

受特上台提前知道加关税，美国1季度突击进口，导致2025年1季度收入增长和业绩增长还不错。

2024年1季度中际旭川收入48.4亿，同比增长163%，环比2023年4季度增长31.2%。

2025年1季度中际旭创收入66.7亿，同比增长37.8%，环比2024年4季度增长1.8%。

尽管2025年1季度受突击出口美国影响，2025年1季度同环比增长大幅低于2024年1季度。

2024年1季度新易盛收入11.1亿，同比增长85%，环比2023年4季度增长11.0%。

2025年1季度新易盛收入40.5亿，同比增长264.1%，环比2024年4季度增长15.2%。

今年1季度似乎增长好于去年1季度，主要来自美国的收入大增导致，公司去年4季度收入突然提起来，一方面公司400G和800G收入占比相比以前提升明显；另一方面来自甲骨文收入大增，2025年1季度美国谷歌、亚马逊、Meta和微软支出增长有所放缓，但甲骨文同比增长233%，甲骨文排名第五，2024年支出低于110亿美元，远低于亚马逊830亿美元和Meta 390亿美元，但1季度支出56亿美元，同环比均大增，很难具有持续性。

未来，美国支出增长连续呈现下降趋势是明确的，2026年支出增长下降到低于30%可能大，一旦支出增长放缓，光模块产能明显高于需求增长，行业竞争会加剧，价格会连续下跌，盈利能力大降。

90天豁免期到期后，关税提升到30%可能大。即使关税提升20%，美国光模块公司Coherent（市场份额与中际旭创并列第一）和Cisco（市场份额第三）竞争力就会大增，会导致中国厂家在美销量增长明显放缓或销量下降，在产能增长高于需求增长的情况下，产能过剩会变的越来越严重，内卷加重，价格会继续下跌，在高关税下出口亏损。

2023年中国光伏新增光伏装机增长148%，2024年增长放缓到28%。2024年全球新增光伏装机599 GW，同比增长35%，相对于2023年76%的增速明显下滑。增长放缓，导致光伏盈利从2023年大增到2024年大亏！

三. 关税会导致光模块盈利大降

美90天关税豁免期到期后，估计关税为：

 泰国关税30%，基本关税10%，对等关税20%，从36%减少16%。泰国与美讨价还价的资本太少了

中国关税30%，基本关税20%，对等关税10%,对等关税24%预计会取消。

中国对美关税10%。 

特加征关税早知道，1季度突击出口，出口占比大幅提升，1季度出口占比、收入和盈利情况均不具有代表性，均按照2024年数据进行分析。

 中际旭创2024年光模块毛利率为34.4%，其中出口美毛利率为35.5%。

 按照售价1元，毛利0.355元，营业成本0.645元，芯片占80%，芯片成本为0.52元。

1.假定为了豁免对等关税，全部芯片从美国购买

 芯片成本0.52元，对等关税10%被豁免，中国基本关税20%，增加成本10.4分，泰国基本关税10%，增加成本5.2分。

售价1元，剔除芯片0.52元，其它为0.48元，关税30%，增加成本14.4分。

美给中国加关税，增加成本24.8分，美给泰国加关税增加成本19.6分

 中国从美国进口芯片，中国加征关税10%，增加成本5.2分， 这样中国成本增加0.30元。不清楚太高是否对美是否加关税，先不考虑，泰国成本增加19.6分。

英特尔等虽然美国公司，但芯片在亚洲等多个地区生产，全部从美国购买光芯片会导致芯片成本上涨。但中国部分从美进口与从其他地区进口，毛利均是下降30%，价格估计不会上涨。

中国总成本增加0.30元，毛利下降30%%，扣除所得税15%，相当于净利率下降25.5%

 泰国总成本增加19.6分（没有考虑进口芯片泰国关税），毛利率为下降19.6%，净利率下降17.8%（泰国所得税9%）。 

2024年中际旭创净利率为21.7%，假定中泰净利率相同（估计中国净利率高于泰国）。

 如果价格不上涨，中国净利率为负3.8%

 如果价格不上涨，泰国净利率为3.9%。

2.如果芯片不从美国购买

关税30%，拉低毛利率下降30%，拉低净利率25.5%

股市有风险，投资要谨慎，只是交流讨论，不做为投资依据，亏赚不负责