$中际旭创(SZ300308)$ $天孚通信(SZ300394)$ $光迅科技(SZ002281)$ 

根据英美、日美、欧美和中美谈判结果，美加关税情况越来越明朗，基本关税10%加一部分对等关税（每个国家对等关税不同，多少取决于对应美条件），关税明朗了，新易盛和中际旭创业绩基本也透明了，周末给大家详细分析它们未来3个季度和明年业绩。先给大家提供一些最简单的基本观点。

 一. 美中、美泰关税预判

关税提升X%，相当于拉低毛利率X%，如关税10%，1元售价，相当成本增加1毛，毛利率下降10%。

2季度：

 美对泰国只加基本关税10%，豁免对等关税36%90天。

 中国关税30%（4月10到5月14日为145%），基本关税20%，对等关税10%，豁免对等关税24%90天。

中国对美关税10%

3季度（也可以看做未来1年关税）： 估计泰国关税30%，基本关税10%，对等关税20%，降低了16%

中国关税30%，基本关税20%，对等关税10%,对等关税24%预计会取消。 中国对美关税10%。 

3季度泰国关税30%高于2季度20个百分点，盈利能力会大降！3季度盈利会低于2季度。

 二. 出口美占比太高，关税让风险巨增

特加征关税早知道，1季度突击出口，出口占比大幅提升，1季度出口占比、收入和盈利情况均不具有代表性，均按照2024年数据进行分析。

2024年中际旭创收入构成（年报188页）：美国为144亿，占比63%； 亚太等地区56亿，占比24.5%；中国22亿，占比9.6%，欧洲为7亿，占比3%。

2024年来自美收入占比高达63%，导致风险巨增，风险主要来自两个方面：

 1.  关税30%,拉低毛利率30%, 拉低净利率25.5%，实在是太高了

2. 高关税很可能导致我国光模块出口呈现下降趋势，国内产能出现过剩，国内竞争加剧，内卷会发生。

光模块人工费用高，中美光模块成本差距主要是人工费用导致，2024年中际旭创薪酬（管理、研发、生产、研发）14.3亿，平均17万/人，占收入6%，美国薪酬是中国3-4倍，占18-24%，相比中国高12-18%，基本是中美光模块成本差距。

 如果加征关税30%，美国光模块公司Coherent（市场份额与中际旭创并列第一）和Cisco（市场份额第三）竞争力就会大增，具备大幅扩能条件，如果到菲律宾（仅基本关税10%）扩能，竞争力更高！中菲关系我们很难去菲扩能。

 三. 关税对盈利的影响

 中际旭创2024年光模块毛利率为34.4%，其中出口美毛利率为35.5%。

 按照售价1元，毛利0.355元，营业成本0.645元，芯片占80%，芯片成本为0.52元。

1.假定为了豁免对等关税，全部芯片从美国购买

 芯片成本0.52元，对等关税10%被豁免，中国基本关税20%，增加成本10.4分，泰国基本关税10%，增加成本5.2分。

售价1元，剔除芯片0.52元，其它为0.48元，关税30%，增加成本14.4分。

美给中国加关税，增加成本24.8分，美给泰国加关税增加成本19.6分

 中国从美国进口芯片，中国加征关税10%，增加成本5.2分， 这样中国成本增加0.30元。不清楚太高是否对美是否加关税，先不考虑，泰国成本增加19.6分。

英特尔等虽然美国公司，但芯片在亚洲等多个地区生产，全部从美国购买光芯片会导致芯片成本上涨。但中国部分从美进口与从其他地区进口，毛利均是下降30%，价格估计不会上涨。

中国总成本增加0.30元，毛利下降30%%，扣除所得税15%，相当于净利率下降25.5%

 泰国总成本增加19.6分（没有考虑进口芯片泰国关税），毛利率为下降19.6%，净利率下降17.8%（泰国所得税9%）。 

2024年中际旭创净利率为21.7%，假定中泰净利率相同（估计中国净利率高于泰国）。

 如果价格不上涨，中国净利率为负3.8%

 如果价格不上涨，泰国净利率为3.9%。

2.如果芯片不从美国购买

关税30%，拉低毛利率下降30%，拉低净利率25.5%