$新易盛(SZ300502)$ 2024 年 ROE 高达 41.2%，已反超贵州茅台。在 AI 算力爆发之前，公司就展现出硬核增长基因；当行业风口来临，业务与利润双双起飞——这是“机会更偏爱有准备的人”的最佳注脚。
先来看看24年年报，收入86.5亿元，同比增长179.2%，归母净利润28.4亿元，同比增长312.3%，利润增速远大于收入增速，公司盈利能力几乎每个季度都在持续提升，而且这还是在产能持续大幅度扩张的背景下，也就是产能扩张带来的折旧并未对公司的盈利能力造成任何影响，公司全年毛利率44.7%，净利率32.8%，乍一看比很多芯片公司还强。公司ROE达到41.2%，表现数字超过了同期的贵州茅台。
从产品分类来看，公司99.4%的收入来自于点对点光模块，即数据中心用的高速率光模块产品，0.5%来自组件，电信用的PON产品收入近700万元，低于0.1%，公司可能是全球范围内数据中心收入占比最高的企业，毕竟连英伟达都打不到99.4%[斜眼]
从销售地区来看，海外收入68.1亿元，占总收入78.7%，国内收入18.4亿元，占总收入21.3%，值得一提的是，公司海外业务毛利率45.54%，国内业务毛利率也有惊人的41.7%，众所周知国内市场竞争相对更激烈，价格更便宜，利润空间更小，如此水平的毛利率，我觉得更多体现的是新易盛在产品设计上的优势，因为成本控制国内的厂商都差不多，毛利率差异如此之大，只能提现在最核心的技术研发和产品设计思路上，这才是新易盛最强的地方。
接着看2025年一季报，公司实现营收40.5亿元，同比增长264.1%，同比增速相较于2024年全年水平进一步提升，丝毫没有看到任何放缓的迹象，收入环比去年四季度，也有15.2%的环比增长，要知道一般四季度都是全年的旺季，也是订单大批量确认交付最多的季节，而一季度是淡季，一季度能相较于四季度取得如此成绩，只能说明公司确实是状态太好了。
利润方面，25Q1实现净利润15.7亿元同比增长384.5%，环比24Q4也有32%的增长，销售毛利率达到恐怖的48.7%，净利率更是来到38.8%，如果你单看数字，你都无法想象这是一家光模块公司，从24年Q1开始，公司利润率就持续增长，隐隐已经有独步天下的架势。而值得一提的是，一季度往往是执行年降价后的第一个季度，这份季报的含金量，大家心里应该有数了。
深究利润率，我认为绝对不是简单的“公司在成都人力成本更低”这么简单，我在之前也多次发表过同样的观点，只是当时利润率差距还没有这么明显。
我认为，利润率主要由两大方面影响，一方面是成本控制能力，另一方面更重要的因素，我认为是研发设计，虽然都是同样速率的光模块，但内部具体的设计思路已经有了明显的查一下，新易盛从研发设计开始，自上而下的去考虑降低成本，有更出色的设计方案，结合卓越的产品落地能力，在保证光模块性能品质不下降的情况下，做到大幅度降低成本，实在难能可贵。
根据我研究的情况来看，其在部分型号长距离光模块率先试用了awg方案，进一步提高了集成度，降低了成本，同时还克服了良率、稳定性、性能等众多方面的影响，并在终端客户实现放量，这是重大的进步，研发的飞轮效应已经体现。此外，新易盛在接近芯片的半导体封装也有长期的积累，包括硅光芯片的量产，收购的硅谷硅光芯片公司alpine也如期实现了目标，新易盛在研发设计端的优势，结合在生产制造端的理解，以及出色的供应链管控和成本控制能力，共同构建了其在光通信领域的深厚护城河，为未来成为更优秀的科技企业奠定了基础。
从一季度的情况来看，行业分化应该还是比较明显的，像中际旭创、新易盛这种头部企业，依旧能实现高速的增长，我们有理由相信，AI算力包括光模块已经进入下半场了，上半场没能实现突破的厂商，以后的路会越走越窄，头部公司已经形成了飞轮效应，技术迭代加速的背景下，头部公司有望进一步成长为AI硬件设计和生成一体化的全球型科技企业，这是中国光通信的骄傲，这也是中国科技的骄傲！
从客户层面来看，几大核心客户在Q1的贡献应该有所差异，Q1整体比较平淡，仅meta 800G大规模放量。aws继续延续此前400G为主的产品结构，但有望在Q2逐步开启800G交付，nvda也依旧在等待GB系列产品的交付，预计Q2启动1.6T，同时800G加速放量。XAI Q1采购也相对平淡，预计和其融资进展有关系，刚好昨天特斯拉FSD又有重磅突破，后续XAI的光模块采购力度也有望提升。甲骨文Q1表现也较为突出，但体量差距还比较大。谷歌Q1比较正常，依旧保持高景气，但新易盛并非谷歌供应商。
关税方面，我认为影响可控，市场一度因为关税不确定性，导致公司股价跌入极度不合理的区间，但随着理性重新占据大脑，慢慢消化了特不靠谱的不确定性。的确，光模块这个环节，实在是找不到能够替代中际旭创和新易盛的公司和产能，只有人家没办法找到替代品，才能被豁免，硬实力才是行走江湖的名片，技术加速迭代的背景下，我们头部的光模块公司变得越来越不可替代。
展望二季度和下半年，一方面存在一些关税的不确性，但整体可控，目前国内直接出口给美国的光模块关税是27.5%，主要都是fob模式由客户承担，海外的产能主要集中在泰国，目前豁免0关税，公司泰国人员扩张速度惊人，海外产能依旧将是未来很长一段时间持续布局的重点，按照目前的速度，公司的人员很快就要从去年的5000号人扩展到1万人，某种程度上也反映了公司目前订单的可见度。
因此，参考跟踪新易盛最紧的券商的报告，合理判断公司Q2利润应该在17-18亿左右，上半年达到33-34亿净利润，下半年先保守预计持平或略有提升，全年来到66-68亿利润，当前市值674.5亿元，对应估值9.9-10.2倍。
当蒸汽机的轰鸣掀开工业革命序章时，伦敦交易所的投机客们仍在争论煤炭股是否估值过高；当电灯点亮人类文明的暗夜时，华尔街的做空者正嘲笑爱迪生实验室的负债表——历史总在证明：伟大变革的初啼，往往藏在看似疯狂的价值洼地里。
投资本就是与时代对赌的勇敢者游戏——
1521年麦哲伦船队启航时，西班牙王室不会想到，这群"估值过高"的冒险家将重塑世界版图；1999年亚马逊巨亏上市时，没人预料这个"现金流为负"的公司会定义数字经济。而今，当AI硬件的估值锚定在10倍PE，这或许正是上帝留给理性主义者的时间窗口：用常识对抗噪声，以平常心穿越迷雾，在算力军备竞赛的史诗级叙事里，做第一批看懂星图的水手。
真理永远属于敢在至暗时刻点燃火把的人。
就像农夫不会因寒潮放弃春播，真正的投资者从不在技术革命的拂晓退缩。此刻的每一次低估，都是时代馈赠的带血筹码。
凝视着K线图上跳动的光点，我们听见的不是数字的喧嚣，而是智能纪元叩击人类文明之门的回响。投资，终究是认知变现的圣殿——在这里，悲观者永远正确，乐观者终将成功。
估值是术，认知是道。当AI算力开始丈量人类认知的边疆，勇者的赌注叫信仰，懦夫的谨慎叫错过！$新易盛(SZ300502)$
