4月9日，万孚生物（300482）向市场交出2024年较为亮眼成绩单——营收突破30亿元，同比增长10.85%，净利润5.62亿元，同比增长15.18%。

　　虽说营收和净利均实现双位数增长，但和公司此前设定的股权激励业绩考核要求相比，仍有不小差距。

　　2024年7月，万孚生物推出限制性股票激励计划，以2023年为基数，对2024-2026年的归母净利润增长率设定目标，要求分别达到30%、60%、100%，显然，2024年15.18%的净利润增长率远未达标。

　　进一步拆解财报发现，在POCT（即时检测）龙头的光环之下，公司经营性现金流与利润增速的背离、应收账款增长86%、海外业务结构性隐忧三大暗礁正悄然浮现，考验着这家IVD企业的成长成色。

　　应收账款坏账损失同比增长10倍

　　透过现金流量表，一个危险信号正在闪烁。

　　虽然全年净利润达5.62亿元，但经营活动现金流净额仅3.61亿元，净现比（经营现金流/净利润）低至0.64，为近三年新低。

　　值得警惕的是，《财中社》上市公司研究院数据显示，万孚生物2024年末应收账款余额从5.98亿元增至11.15亿元，净增加5.17亿元，增幅高达86%，远超营收增速。

　　业内人士分析，这或意味着公司在销售中采用了更激进的信用政策，财报附注中披露的"分销商管理风险"排名风险提示首位，印证了这种担忧。数据显示，公司应收账款周转天数已从2023年的74.27天延长至101.6天，资金使用效率的下降正在侵蚀利润质量。

　　从信用减值损失数据来看，公司2024年信用风险明显攀升，其中应收账款坏账损失同比增长10.24倍至-3572万元，占全部信用减值的92%，结合应收票据新增69.66万元减值、其他应收款坏账损失由正168万元转为-235万元，折射出公司销售政策所隐藏的风险。

　　这一财务指标的变化或迫使企业后续收紧信用政策，进而冲击销售增速。

　　海外业务存风险

　　从业务板块来看，2024年万孚生物国内业务占营收的64%，海外业务占比为36%。2023年海外业务占27.85%，海外市场看似成为新增长引擎，43%的增速背后也要注意结构性问题。分产品看，传染病检测、慢性病检测、妊娠及优生优育检测收入分别同比增长9.5%、22.38%和9.97%，而北美毒检业务收入为2.86亿元，同比下降13.39%，拖累了海外业绩。

　　尽管2025年1月FDA新批的呼吸道三联检测试剂填补了公司产品空白，但美国检测市场已被雅培、BD等巨头主导，2024年北美营收占比仍不足15%。同时，集采常态化持续改写游戏规则，国内慢病检测业务22%的增长看似亮眼，但安徽等28省联盟集采已覆盖肿瘤标志物检测，中标价降幅显著。

　　再看研发投入，2024年，万孚生物研发投入达4.38亿元，占营业收入的14.30%。全年共完成82项新品上市，其中试剂项目75项，仪器7款。

　　在化学发光平台，公司推出的FC-9000系列超高速化学发光仪器，逐步实现终端上移，在第三方医学实验室及区域体检中心实现规模化装机，但高额研发投入能否转化为持续的市场竞争力和业绩增长，仍有待时间检验。特别是在海外市场，新产品推广面临诸多难题，市场份额拓展不易。

　　《财中社》注意到，公司研发投入中资本化比例维持在10%以上，若未来产品迭代不及预期，可能加剧资产减值压力。

　　站在产业变革的十字路口，这家POCT龙头正经历从黑马到白马的关键蜕变。当IVD行业从疫情驱动回归常态增长，万孚生物能否在渠道优化与创新研发中找到平衡点，将决定其能否真正穿越周期。