$胜宏科技(SZ300476)$ $中科曙光(SH603019)$ $海光信息(SH688041)$
海光信息并购中科曙光：
开启国产算力新时代
在科技飞速发展的今天，半导体与算力产业已成为全球竞争的焦点。2025年，海光信息并购中科曙光这一重磅事件，无疑为国产算力产业注入了强大动力，引发了业界的广泛关注与期待。
海光信息，作为国产高端处理器领域的佼佼者，在CPU和DCU芯片设计方面成绩斐然，技术实力强劲，其第三代海光CPU单核性能已逼近Intelicon IceLake水平。中科曙光，深耕IT基础设施领域多年，是国内高端计算机、存储、数据中心产品研发制造及智能计算服务的领军企业，拥有强大的市场地位和高端计算技术。两家企业在各自领域的深厚积淀，为此次并购奠定了坚实基础。
此次并购的意义深远。从产业布局来看，海光信息在上游芯片设计环节的专长，与中科曙光在下游应用领域的丰富经验和优势实现了完美互补。合并后，新公司将打通“芯片设计 - 服务器制造 - 算力服务”全产业链，实现从芯片到系统的全链条布局，减少外部依赖，增强国产算力产业的自主可控能力。这不仅有利于汇聚信息产业链上下游优质资源，实现产业链的“强链补链延链”，还能使海光芯片与曙光服务器深度适配，省去繁琐的适配周期，降低兼容性成本，提升国产化效率。
技术协同效应也十分显著。海光信息的CPU/DCU芯片与中科曙光的液冷服务器、超算中心相结合，将大幅提升产品性能和竞争力。曙光的液冷技术，能使整机能耗降低35%，有效提升芯片的性能和稳定性；双方在存储、网络设备等方面的技术积累，可形成“存算协同”架构，降低数据搬运延迟，提升实时性。此外，合并后的研发团队超8000人，研发资源整合后，能够聚焦高端芯片，如3nm工艺和存算一体技术等领域进行研发，加速突破国际技术封锁。
从市场角度看，新公司在国产算力市场的竞争力将大幅提升。在信创市场，凭借“芯片 + 服务器 + 云计算”一站式解决方案，有望在党政、金融、能源等关键行业加速替代外资品牌。在AI算力市场，海光的DCU结合曙光的高性能计算能力，将有力挑战英伟达等国际巨头，满足日益增长的AI训练、推理需求。预计2025 - 2027年，新公司营业收入将从280 - 320亿元增长至500 - 600亿元，净利润从55 - 65亿元提升至100 - 120亿元，DCU营收占比也将大幅提升 。
然而，新公司也面临着诸多挑战。技术层面，需加速国产先进制程适配，减少对台积电等外部代工的依赖；推动RISC - V或自研架构研发，降低对西方技术的依赖。
展望未来，海光信息并购中科曙光后，有望打造出具有全球竞争力的国产算力产业巨头。通过持续的技术创新和市场拓展，新公司将在数字中国战略及关键行业应用推进中发挥重要作用，为我国信息产业的发展贡献强大力量。投资者可关注新公司在技术突破、市场份额提升、业绩增长等方面的表现，把握这一产业变革带来的投资机遇。
海光信息并购，大概率是成功的。（这是我国在人工智能领域的信心和决心，包括最近长鑫、长存、沐曦、摩尔的IPO，夯实创新根基，推动科技自立自强）
另中科曙光持有海光信息的6.5亿股要注销，实际增发也就1.5亿左右，按目前股价合并的话，合并后的两家企业市值合计才6300亿左右，相对于寒武纪6454亿、工业富联1.44万亿，以及其他公司来说，严重低估。
现转发国泰海通2025年10月16日研报，我认为350的价格比较合理。原文如下：
业绩超预期，自主可控加速需求爆发
海光信息(688041)
本报告导读：
2025Q3业绩超预期，自主可控趋势增强或加速未来业绩成长。
投资要点：
维持“增持”评级，上调目标价至350.4元。公司是国内领先的高端处理器厂商，产品覆盖通用处理器（CPU）和协处理器（DCU）考虑到AI需求加速增长，伴随国产替代趋势增强，业绩有望加速成长。我们上调公司2025/2026/2027年EPS为1.36/2.92/4.49元（前值为1.34/1.99/2.69元）。参考可比公司PE估值，考虑到公司营收、净利润规模与寒武纪接近，以及公司CPU业务的估值折价，给予其2026年120倍PE，上修目标价至350.4元。
2025Q3业绩超预期。根据公司2025年三季报，2025Q3公司实现营业收入40.26亿元，同比+69.60%，环比+31.38%。实现归母净利润7.60亿元，同比+13.04%，环比+9.26%。营收大幅增长主要系公司加速客户端导入，推动高端处理器产品市场版图扩张。2025Q3公司净利率同比-4.40pct，主要系产品毛利率下滑，2025Q3毛利率同比-5.53pct至60.10%。2025Q3公司期间费用率基本保持稳定，研发费用率同比降低2.32pct至27.24%。
2025Q3合同负债28亿元，存货充足保障交付能力，后续业绩或加速释放。根据公司2025年三季报，2025Q3合同负债达28亿元，环比略降2.91亿元，在手订单仍充足。2025Q3公司存货金额达65.02亿元，环比增长4.89亿元，具备充沛的交付能力，为后续业绩释放提供坚实支撑。2025年前三季度公司实现经营性现金流净额22.55亿元，同比+465.64%，现金流稳定健康。
少数股东损益占比提高，我们认为或系子公司海光集成营收占比提高。根据公司2025年三季报，2025Q3少数股东损益在净利润占比为36.61%，同比+12.89pct，环比+11.61pct。根据公司招股说明书公司与AMD的合作主要集中在高端通用处理器（CPU）并需给予技术授权费用，AMD在海光集成的股权占比达30%。我们认为2025Q3少数股东损益占比提高或系海光集成在公司营收中的占比提高。
风险提示。产品技术进展不及预期；AI应用进展不及预期。
继续看好，中科曙光、海光信息，目前严重低估！！
