一、 商业模式：AI 时代的“顶级二房东”

1. 靠什么赚钱？

润泽不仅是卖机柜的，它是 AI 时代的“能源中枢”。通过与运营商深度绑定，它拿到了最稀缺的资源——核心地段的能耗指标（电）。

高毛利密码：2024年智算业务毛利率飙升至51.7%。

护城河：你以为它是地产？不，它是极其稀缺的液冷技术壁垒。当友商还在吹风扇时，润泽已经大规模交付 40kW+ 的液冷机柜，专供字节跳动等顶级大模型公司。

2. 竞争地位（波特五力）：

核心优势：相比老二、老三，润泽的“园区级”开发模式具备极强的规模效应，电力成本比散户型中心低 15%-20%。

转换成本：极高。一旦数万张 H20/H800 芯片跑起来，客户几乎不可能迁移，这就是“躺赚”的逻辑。

二、 财务体检：这是“虚火”还是“真金”？

我们拉出了近三年的核心数据，润泽的财务表现堪称“暴力”：

核心指标    2024 (实际)    2025 (预告)    增长解读    

归母净利润    17.9 亿    50-53 亿    暴增 180%，利润释放期已到    

ROE (净资产收益率)    19.4%    ~30%    赚钱效率进入全 A 股第一梯队    

现金流状态    稳健    显著改善    预收款大幅增加，现金含金量高    

点评：很多人担心它的负债率，但对于重资产的算力基建，“有息负债率”只要能被高毛利的现金流覆盖，就是最优的扩张杠杆。

三、 估值真相：现在上车贵不贵？

这是机构与散户分歧最大的地方。

纵向看：过去 5 年 PE 历史分位处于10% 以下。

横向看：目前前瞻 PE (2025E) 仅为15-16x。

结论：相比于大模型公司的高溢价，润泽作为“底层基建”被严重低估了。PEG < 1意味着：市场还没完全反应过来它的利润三倍增长。

四、 资金博弈：谁在买？什么时候卖？

1. 趋势信号：

停牌前，润泽走出了标准的美股式“主升浪”。MA20/60/200 多头排列，这是典型的机构抱团迹象。

五、 风险提示：做空者的三张牌

作为专业的投资人，我们必须保持冷峻。如果我是空头，我会攻击这三点：

大客户依赖：如果字节跳动减产，润泽的机柜上架率会瞬间崩盘。

算力芯片荒：如果英伟达供应断绝，润泽空有厂房没有芯片，就是死资产。

负债悬剑：60% 以上的负债率，一旦融资渠道收紧，资金链极度脆弱。

总结：机构决策报告

综合评分：9.2 / 10

一句话逻辑：

别把润泽看成 IDC，它是中国 AIDC 的绝对领头羊。2025 年利润三倍跳增将彻底重塑估值中枢。现在的停牌，是给还没上车的人最后的思考时间。