$润泽科技(SZ300442)$  被低估的AI算力基石，预期差何在？

超大规模数据中心领导者润泽科技，正隐藏在AI浪潮的巨大阴影之下，其价值远未被市场充分认知。

润泽科技作为国内领先的超大规模数据中心园区运营商，在AI算力需求爆发的黄金赛道上处于绝对核心位置。

市场目前对公司的认知存在显著预期差，主要集中在AI占位优势、产能交付节奏和财务表现时序等方面。

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01 行业地位：AI算力时代的隐形冠军

润泽科技的核心定位是国内领先的超大规模数据中心园区运营商，首创并聚焦于“数据中心产业园”模式。

其在河北廊坊建设的润泽国际信息港，规划建设66万平方米的数据中心机房，是目前国内最大的数据中心园区之一。

这种模式具有显著优势：规模效应能大幅降低土地、电力、带宽、建设及运营成本（PUE），可根据客户需求快速进行模块化扩容，满足客户爆发式增长的需求。只有这种规模的园区，才有能力承接头部云厂商（如字节跳动）或大型金融机构的wholesale（批发型）超大订单。

02 AI占位：液冷技术领先，深度绑定头部客户

润泽科技在液冷技术领域具有显著优势，这使其在AI算力基础设施竞争中处于有利位置。

公司自研新一代冷板式液冷技术已全面应用于全国多园区新一代智算中心项目，实现单机柜40kW以上的高密度、绿色化部署，液冷PUE低至1.15-1.16（行业平均约1.5），年节电4200万度，适配昇腾/海光国产芯片。

液冷专利数量行业第一，技术外溢潜力显著。公司早在2021年初就已提前布局液冷技术，2023年交付了业内首例单机柜功率21.5kW起步的纯液冷绿色智算中心。

在客户资源方面，润泽科技已建立起稳定的客户群体，深度绑定字节跳动（收入占比超60%），并拓展华为、京东、阿里、等头部客户。与字节跳动签订10年长约（机柜单价1.8万/年），锁定85%基础收入。公司服务字节跳动大模型训练，参与百度文心一言的训练集群建设，2025年拿下华为昇腾生态20%的机柜订单。

03 产能暴增：交付规模显著提速，全国布局完善

2025年上半年，润泽科技累计交付约220MW算力中心，包括廊坊A12、平湖100MW AIDC、佛山园区第二栋数据中心与惠州园区A1，交付规模巨大。

截至2025年上半年，公司已在京津冀·廊坊、长三角·平湖、大湾区·佛山和惠州、成渝经济圈·重庆、甘肃·兰州和海南·儋州等6大区域建成了7个AIDC智能算力基础设施集群。国内共布局约61栋智算中心、32万架机柜，规模优势显著。廊坊单园区规模达10万架（行业平均3倍），价值巨大。

公司成熟算力中心上架率超过90%，远高于信通院披露的2023年国内算力中心总体平均上架率66%的水平。

04 财务表现：短期承压掩盖长期价值，现金流表现亮眼

2025年上半年，公司实现营业收入24.96亿元，同比增长15.31%，归母净利润8.82亿元，同比下降8.73%。利润短期承压主因是上半年大规模交付约220MW，折旧、电费等成本先行，而收入确认有爬坡周期。公司披露归母净利季度环比增长5.06%，说明边际正在改善。

AIDC业务成为增长主要驱动力，2025年上半年AIDC业务收入同比增长36.95%。AIDC业务毛利率高于IDC业务，2024年AIDC业务毛利率为51.75%，IDC业务毛利率为47.5%。公司现金流表现亮眼，2025年上半年经营活动产生的现金流量净额达22.62亿元，同比大幅提升1501.56%，经营质量实际显著改善。

05 REITs创新：轻重分离模式打通，资金优势明显

2025年8月8日，南方润泽科技数据中心REIT作为深交所首单、全国首批数据中心REIT成功上市。

REITs平台的搭建盘活了存量优质资产，优化了资本结构，打通了“重资产基础设施+轻资产运维服务”的业务模式。

这一创新融资工具不仅可替代外部杠杆、降低有息负债、形成资产出入的良性循环并提升ROE，还将成为公司重要的并购工具。银行间市场方面，2025年4月，润泽科技成功发行2025年度第一期超短期融资券（科创票据），发行规模10亿元，刷新民营企业同等条件下发行利率最低的全国纪录。8月，公司又成功发行河北省首单民营企业科技创新债券，发行规模10亿元，再度刷新民营企业同等条件下发行利率最低的全国纪录。

06 预期差分析：市场低估的五大核心因素

液冷技术领先地位的真正价值

市场尚未充分认识到润泽科技在液冷技术上的领先优势所带来的定价能力和成本优势。随着AI服务器功耗持续增长，液冷从“可选”步入“必选”，公司的技术壁垒将更加凸显。

核心预期差-产能交付与利润释放的时序错位

市场可能过度关注短期利润波动，而忽视了公司上半年交付220MW的历史最高交付规模带来的未来收入潜力。这些项目正在爬坡期，后续利润释放将逐步体现。

AIDC业务结构优化的深远影响

公司AIDC业务重心已全面转向智算服务，从一次性收入模式转向可持续的运营模式，这一转变将带来更稳定的收入和更高的盈利能力。

客户多元化进展被忽视

虽然字节跳动仍是最大客户，但公司已在积极拓展华为、京东、阿里、等头部客户，2025年拿下华为昇腾生态20%的机柜订单。

REITs模式对估值的重构作用

市场尚未充分认识到REITs平台对公司商业模式的根本性改变，使公司能够实现“轻重分离”，优化资本结构，提高ROE水平。

市场目前对润泽科技的理解仍停留在传统数据中心运营商层面，未能充分认知其作为AI算力基础设施领军者的价值。随着AI算力需求持续爆发（中国AI算力需求未来三年预计保持50%以上增速），公司产能加速释放，液冷技术优势转化为订单，这只被低估的巨头有望迎来价值重估。

润泽科技作为AI算力基础设施的提供者，正处于这一理论的最底层，也是最具价值的环节。

其价值终将在AI浪潮中得到充分体现——当潮水到来时，所有船只都会上涨，但港口和码头的主人往往受益最多。