$昆仑万维(SZ300418)$ 昆仑万维巨亏下隐藏着大利好：拐点已来，AI应用收入占比高
核心观点：昆仑万维2025年业绩预告显示全年净利润亏损13.5-19.5亿元，看似利空的业绩背后，实则是公司“All in AGI”战略转型的阶段性投入成本。核心经营数据已释放明确拐点信号：2025年第三季度单季扭亏为盈，第四季度扣非净利润持续增长，AI应用收入占比首超游戏升至33%，成为第二大业务板块。从基本面、技术实力到机构认可、资金流向，多重维度共振，标志着公司已迈入盈利兑现周期，AI应用领头羊地位加速确立。
一、年报核心数据：战略性亏损掩盖盈利拐点
2025年前三季度，公司实现营业总收入58.05亿元，同比大增51.63%，海外业务收入54亿元、占比93.3%，全球化壁垒持续夯实。业务结构实现质的飞跃，AI相关业务收入占比从2024年不足15%跃升至33%，首次超越游戏业务。盈利能力方面，前三季度整体毛利率稳定在69.91%高位，AI短剧等核心应用毛利率达83%，高附加值属性凸显。
季度数据清晰呈现拐点：一季度归母净利润亏损7.69亿元，二季度亏损8.56亿元，三季度单季实现归母净利润1.90亿元，同比暴增180.13%，扣非净利润1.86亿元，实现根本性扭亏；第四季度扣非净利润2-3亿元，延续增长态势，核心驱动力为AI业务规模化变现。
亏损根源明确：前三季度销售费用28.91亿元（同比增105.75%，用于AI产品全球推广）、研发费用12.11亿元（占营收20.86%，投入大模型与算力芯片），费用高增吞噬利润。截至三季度末，公司手握现金及交易性金融资产36.78亿元，资产负债率仅19.64%，财务结构稳健。
二、基本面：AI全链布局成型，应用矩阵爆发
昆仑万维已构建“算力-大模型-应用-流量”全产业链闭环，形成“四轮驱动”格局。流量底座Opera全球月活2.84亿，2025年Q3收入同比增长23%，AI智能浏览器Opera Neon成为核心流量入口；StarMaker社交与Ark Games游戏持续贡献稳定现金流，2025年前三季度合计营收超18亿元，为AI转型提供支撑。
AI应用矩阵全面爆发：DramaWave AI短剧年化流水超2.4亿美元，单月下载量400万次，位列海外短剧平台收入第三；Linky AI社交累计下载超2000万次，月收入双位数环比增长；天工超级智能体国内月活超1000万，赋能超1200家企业客户；Mureka AI音乐平台访问量增速全球第一。算力自主化方面，控股艾捷科芯7nm NPU芯片完成两次流片，性能接近华为昇腾910，2026年一季度完成回片测试，预计降低算力成本15%-20%。
三、技术实力：全栈研发+开源生态，构筑壁垒
昆仑万维是A股少有的具备AI全栈研发与落地能力的企业。核心模型屡创佳绩：天工智能体在GAIA评测中位列全球第一，SkyReels-V3多模态视频生成模型效率领先行业40%，Mureka O1音乐模型性能超越Suno。开源生态初具规模，Skywork系列模型在HuggingFace下载量超25万次，GitHub星标突破8k，吸引全球开发者参与。技术落地效率突出，AI使短剧制作成本降低60%，与沙特阿美签订千万级工业智能体订单，Opera通过AI升级实现用户留存率提升25%。
四、机构看法与持仓：资金坚定布局
机构已充分认知公司战略性亏损与业绩拐点，头部券商均给予“买入”评级，预测2026年归母净利润全面转正至5-8亿元，AI收入占比将超50%。持仓数据彰显信心：2025年三季度末，北上资金与公募基金合计重仓近51亿元，北上资金连续两季增持，公募基金持股近8000万股。资金流向方面，2026年1月主力资金持续净流入，融资余额稳定在36亿元左右，融券余额低位，市场看空情绪极低。
五、资金面与技术面：共振向上
资金面呈现机构主导特征，融资交易活跃，散户资金有效承接短期获利盘。技术面来看，公司股价近三个月上涨26.99%、近一年上涨29.98%，2026年1月站稳50元整数关口，均线呈多头排列，成交量同步放大，换手率维持在5%-8%合理区间，估值重构趋势明显。
六、2026年业绩预测：盈利全面兑现
2026年一季度，AI业务持续放量，自研芯片测试落地降本，预计单季归母净利润3-4亿元，扣非净利润同比增长超200%，毛利率提升至70%以上。全年来看，AI应用商业化全面兑现，C端与B端双轮驱动，AI业务收入预计突破50亿元，占总营收比重超50%；算力成本同比下降15%-20%，销售费用率回落至35%左右；全年实现归母净利润5-8亿元，成功盈利转正，净利率回升至8%-12%。
核心结论：拐点已至，AI应用领头羊确立
昆仑万维2025年的亏损是AI转型期的阶段性投入，第三季度扭亏、第四季度盈利增长已明确宣告业绩拐点到来。公司凭借“算力-模型-应用”全栈技术壁垒、多点开花的AI产品矩阵、93.3%的全球化布局、机构重金重仓的认可，以及2026年AI应用产业爆发红利，成为AI应用领头羊已成定局。随着自研算力芯片落地降本、AI商业化全面兑现，公司将迎来业绩与估值双升周期，转型价值即将全面验证。
风险提示：本文我的不成熟的观点，文中仅是对年报预公告的解读，可以供大家交流学习，不能作为买卖的依据，特别提醒的是今年以来股价已经提前反应了基本面的变化，短期涨幅过大有回调的风险。
