苏试试验Q3业绩爆雷，市场预期落空。

  中金公司最新研报指出，苏试试验2025年第三季度业绩低于市场普遍预期。财报显示，公司前三季度实现营收15.88亿元，同比增长8.95%；归母净利润1.57亿元，同比增长7.14%，看似稳健。但拆分到单季度来看，问题显现：2025年第三季度收入为5.41亿元，同比增长10.57%，而归母净利润仅为0.40亿元，同比下滑9.43%，扣非后净利润也同比下降3.67%。这一数据明显弱于市场此前的乐观预期。

  从盈利结构看，3Q25毛利率为38.68%，同比下滑3.4个百分点，环比更是下降4.31个百分点。中金分析认为，这主要受三方面因素拖累：一是行业整体价格略有下行；二是当期确认收入的订单中，低毛利率项目占比较高；三是深圳宜特扩产带来的折旧成本上升，进一步压缩利润空间。与此同时，净利率降至7.31%，同比减少1.62个百分点。经营性现金流净额仅0.21亿元，同比大幅下滑75%，反映出回款压力和运营效率的阶段性承压。

  不过，公司在费用控制方面表现尚可。销售、管理、研发和财务费用率总体优化，尤其是管理费用率同比下降2.84个百分点，显示出一定的内部治理成效。尽管信用减值损失对净利率造成2.93个百分点的拖累，同比增加1.29个百分点，但公司在新兴领域的布局仍被视作未来增长的关键看点——包括商业航天、航空、集成电路和智能机器人等高景气赛道的检测服务拓展。

  面对盈利能力下滑超预期的局面，中金公司已下调苏试试验2025年和2026年的净利润预测，分别下调9.7%和10.5%，至2.55亿元和3.16亿元。目前股价对应2025年PE为31.3倍，维持“跑赢行业”评级，并给出21.00元目标价，意味着仍有34%的上行空间，逻辑在于新兴检测领域可能带动整体估值中枢抬升。

  说实话，我并不意外这次业绩的疲软。虽然苏试试验长期聚焦高端检测赛道，技术壁垒不低，但从Q3的数据来看，扩张带来的短期阵痛比想象中更剧烈。特别是深圳宜特的产能爬坡节奏显然还没跟上折旧计提的速度，这种“先投入后回报”的模式在资本市场往往会被打折定价。而且订单结构波动导致毛利率走弱，说明公司在客户和项目筛选上的议价能力仍有提升空间。

  但我依然愿意给这家公司一点耐心。它所押注的集成电路、商业航天这些方向，都是未来五年中国高端制造的核心战场，检测需求只会越来越刚性。只要产能利用率逐步回升，费用端保持克制，中期逻辑并没有被破坏。只是这一次，市场确实需要重新校准对它的盈利节奏预期。