中信证券最新发布的芒果超媒2025年三季报点评指出，公司第三季度广告收入同比环比回暖，尽管整体业绩仍承压，但内容储备丰富，Q4有望迎来改善。这份报告迅速引发市场关注——毕竟在当前长视频平台普遍挣扎的背景下，任何回暖信号都值得重视。

  财报数据显示，芒果超媒2025年前三季度实现营收90.63亿元，同比下降11.82%；归母净利润10.16亿元，同比下滑29.67%。单看第三季度，营收为30.99亿元，同比微降6.58%，归母净利润2.52亿元，同比下滑33.47%。毛利率和净利率分别下降7.67和19.21个百分点，三费占比上升至17.92%，反映出成本压力仍在加大。但从积极面来看，经营性现金流显著改善，每股经营性现金流同比增长超过三倍，用户活跃度也保持增长，上半年月活用户均值同比增长14.24%，人均使用时长继续领跑行业。

  业务层面，公司在内容、技术、合作与出海等多个方向持续发力。综艺方面，《声鸣远扬2025》已启动制作；剧集《小巷人家》《国色芳华》表现稳健，且储备近百部新项目，包括Q4即将上线的《水龙吟》《好好的时代》等重点作品。这些内容有望带动广告和会员收入回升。与此同时，公司积极推进AI应用，上线IGC内容生产平台和短剧平台，并布局虚拟数字人全链路自研能力。与抖音红果短剧共建“果果剧场”，以及与华为鸿蒙车机合作开发车载影音服务，显示出其在微短剧和跨终端场景中的战略布局。海外方面，“芒果出海三年行动计划”稳步推进，2024年海外收入达1.41亿元，同比翻倍，国际APP覆盖9种语言。

  我怎么看这家公司？

  说实话，这份三季报并不好看，利润下滑幅度不小，费用控制也有待加强。但我更愿意把这看作是转型期的阵痛。相比单纯追求短期盈利，我更看重的是芒果超媒在内容创新和技术投入上的坚持。尤其是在广电“21条”政策支持优质内容供给的背景下，长视频平台正迎来结构性机会。

  我认为中信证券给出的“买入”评级是有逻辑支撑的——不是因为现在有多赚钱，而是未来有潜力。他们维持35元目标价，对应2026年35倍PE，这个估值假设建立在内容恢复增长、广告回暖的基础上。考虑到其用户基本盘稳固、AI提效逐步落地、出海进入收获期，这一预期并不过分。

  当然，挑战依然存在：如何平衡内容投入与回报周期？如何真正通过AI降低制作成本并提升转化？这些问题没有标准答案。但至少从目前的动作来看，芒果超媒没有躺平，而是在主动求变。在一个越来越卷的内容时代，这种进取姿态本身，就值得给点耐心。