作为光模块上游光器件领域的龙头企业，天孚通信（300394）凭借1.6T光引擎与CPO相关产品的市场优势，2025年股价累计涨幅超200%，总市值一度突破1700亿元。然而，2026年1月21日披露的2025年度业绩预告，却撕开了高增长表象下的裂痕——业绩不及机构一致预期、估值溢价离谱、盈利增速放缓等利空因素集中发酵，公司正面临“估值回归+业绩兑现”的双重压力。
一、业绩不及预期坐实：机构预测缺口显现，四季度增长承压
天孚通信2025年业绩预告交出的“40%-60%同比增长”答卷，看似亮眼却未能满足市场预期，成为触发短期利空的核心导火索。根据公告，公司预计全年归母净利润为18.81亿元至21.50亿元，而21家机构给出的一致预测值高达21.67亿元，即便是业绩预告上限（21.50亿元），也较机构预期低0.78%，未能触及预测区间下限（19.38亿元）的机构占比超半数。这种“高增长仍不及预期”的现象，反映出市场对公司的盈利阈值已被持续推高，而业绩兑现能力却出现阶段性乏力。
从季度数据来看，增长放缓的迹象更为明显。2025年第三季度，公司归母净利润环比增速仅0.71%，较第二季度的84.5%大幅下滑；第四季度净利润预计为4.16亿元至6.85亿元，环比变动区间为-26.5%至21.02%，增速不确定性显著上升。业绩增长乏力的背后，是多重因素的叠加制约：一方面，汇兑损失导致财务费用同比上升，直接侵蚀利润空间；另一方面，800G光模块价格战向上游传导，光器件产品议价能力有所弱化，而1.6T产品的价值量提升未达预期，未能完全抵消行业竞争带来的盈利压力。
二、估值泡沫濒临破裂：溢价离谱，与基本面严重背离
天孚通信当前的估值水平已脱离基本面支撑，泡沫化风险持续累积。截至2026年1月22日，公司动态市盈率高达84.84倍，市净率31.87倍，动态市销率32.56倍，三大估值指标均处于历史高位。与同行业相比，光模块行业平均市盈率不足40倍，即便考虑公司作为“卖铲人”的产业链优势，其估值溢价也已远超合理范围——2025年PEG（市盈率相对盈利增长比率）达2.36，显著高于1的合理阈值，表明市场对其增长预期已过度透支。
估值与业绩的严重错配，在股价走势中已初现调整信号。2025年12月9日，公司股价触及242元历史高点后持续震荡回调，2026年初至今13个交易日累计下跌7.04%，1月23日盘中跌幅进一步扩大至5.79%，市值蒸发超90亿元。值得警惕的是，当前1464亿元的总市值，对应2025年业绩预告上限的市盈率仍达68.1倍，而机构预测2026年净利润复合增长率约30%，若未来增长斜率未能维持高增态势，估值回归的压力将进一步加大。这种“股价依赖情绪炒作、估值脱离业绩支撑”的格局，一旦市场风险偏好下降，将引发剧烈的估值回调。
三、股东减持传递看空信号：高管高位套现，市场信心承压
公司高级管理人员的减持行为，进一步加剧了市场对短期走势的担忧。2026年1月12日，天孚通信公告显示，高级管理人员陈凯荣、吴文太已完成减持计划，合计减持8万股，套现金额约1600万元，减持均价分别为198.59元/股、200.15元/股，恰好处于股价高位区间。尽管此次减持规模占总股本比例仅0.0103%，且公司解释为“个人资金需求”，但在业绩不及预期、估值高企的背景下，核心管理层的高位套现行为，传递出对当前股价合理性的质疑。
从减持节奏来看，此次减持计划披露于2025年12月2日，恰逢公司股价处于历史高位震荡期，高管选择在业绩预告发布前完成套现，时间节点的敏感性进一步放大了市场的恐慌情绪。历史数据显示，股东减持往往是股价调整的先行信号，而天孚通信当前仍有部分高管持股处于解锁期，后续潜在减持压力不容忽视。叠加公司拟发行H股的计划（尚未提交上市申请，存在较大不确定性），股权稀释预期与减持压力叠加，将持续压制短期估值。
四、增长隐忧持续累积：产能扩张与盈利可持续性存疑
天孚通信的短期增长动能面临多重制约，盈利可持续性存疑。在产能端，公司泰国生产基地二期项目于2025年投入使用，江西高安基地持续扩产，但产能释放速度能否匹配市场需求存在不确定性——行业部分物料出现阶段性提产瓶颈，供应商交付能力可能限制公司订单兑现效率。更为关键的是，光模块行业正面临800G产能过剩、1.6T需求不及预期的双重压力，下游客户采购节奏放缓可能向上游传导，导致公司产能利用率下降，拖累毛利率表现。
在盈利端，公司高毛利率的可持续性面临挑战。2025年前三季度综合毛利率为51.87%，虽仍处于行业高位，但较2024年的58.2%已出现下滑趋势。随着国内光器件企业加速技术迭代，中低端产品价格战加剧，而高端市场面临Lumentum等国际巨头的竞争挤压，公司产品议价能力可能进一步弱化。此外，公司核心客户集中度较高，深度绑定英伟达等巨头，若下游客户技术路线调整或采购策略变化，将直接影响公司订单稳定性，叠加汇兑损失、原材料价格波动等外部因素，短期盈利增长的确定性显著下降。
结语
短期来看，天孚通信正陷入“业绩不及预期、估值泡沫高企、股东减持冲击、增长动能弱化”的四重利空旋涡。尽管公司在光器件细分领域具备技术壁垒与客户资源优势，但业绩兑现能力不足、估值与基本面严重背离等核心问题已不容忽视。在行业竞争加剧、市场预期回归理性的背景下，公司短期面临估值回调与业绩增长的双重压力。对于投资者而言，需警惕炒作情绪退潮后的股价波动风险，理性看待公司长期价值与短期利空的博弈，切勿盲目追高。在利空因素尚未完全消化前，公司股价仍将处于高波动、高风险的调整期。
