2025年4月25日晚间，苏州中来光伏新材股份有限公司（以下简称：中来股份；股票代码：300393.SZ）交出一份符合市场预期的“筑底型”财报：全年实现营业收入60.96亿元，受光伏产业链价格持续探底影响，净利润承压，但经营性现金流保持正向，存货跌价计提充分，为后续反弹预留空间。

　　这份财报也折射了当前光伏行业的集体困境。中国光伏行业协会的数据显示，根据中国光伏行业协会统计数据，2024年多晶硅价格下滑超39%，硅片价格下滑超50%，电池片价格下滑超30%，组件价格下滑超29%，全行业盈利空间被压缩至历史冰点。更深层的挑战来自贸易环境恶化：2024年全球光伏组件出口增速放缓至13%，光伏产品出口均价同比下降49.3%，“以价换量”特征突出。

　　现下，行业已进入“剩者为王”的残酷洗牌期，而中来股份正通过“技术深蹲+全球化跳跃”的战略组合，展现出穿越周期的韧性。

　　“一主引领，双轮驱动”：穿越周期的战略支点

　　面对行业深度调整期，中来股份坚持“一主引领、双轮驱动”战略

　　n型TOPCon技术是中来股份的核心业务技术，2016年以来，公司在n型TOPCon电池技术上持续领跑，自主研发的JSIM 2.0技术进一步提升电池的光电转换效率，使210尺寸TOPCon电池片转换效率达到26.99%。其背板产品已实现16年零质量投诉，组件业务连续六年入选彭博Tier1名录，获得慕尼黑再保险承保，可以说，中来股份早已在技术层面构建了具有差异化的竞争壁垒。

　　在产品体系上，这份差异化竞争优势也同样存在。据公开资料，其拳头产品“御风组件”系列具有低温度系数、低工作温度、低热斑温度和抗飓风、抗暴雪、抗冰雹、抗爆裂的“三低四抗”属性，适用于复杂地形与极端气候。在国内市场，中来股份已成为中国户用光伏的头部品牌之一，覆盖全国28个省份、累计开发分布式电站超21万座，年开发能力达3—5GW。同时，公司正加速开展工商业分布式电站、地面集中式电站的EPC业务开拓，同时积极布局新能源风电项目开发、储能项目EPC业务，不断丰富业务类型，扩大业务规模。

　　在海外布局方面，中来股份采取“两条腿走路”策略：一方面，持续深耕“一带一路”市场，公司与沙特丝路产业公司签署战略合作备忘录，未来共同开发沙特能源项目；另一方面，聚焦欧洲等主要市场，持续提升公司NIWA组件分销市场的品牌影响力和产品口碑，销量进一步增加。

　　中来股份在技术、产品、市场布局等方面的优势，为其进一步发挥产业链协同效应奠定了坚实基础。作为全球光伏背板出货量第一的企业，中来股份累计发货已超280GW，为组件业务提供了成本与供应链优势；而在终端EPC业务中，通过“组件+系统+运维”全链条服务模式，实现增值转化。同时，得益于控股股东浙能电力的国资背景，公司在项目融资与政策资源方面亦获得加持。研发创新方面，浙能电力推动中来股份与浙江省白马湖实验室合作，共同探索光伏科技前沿领域；业务协同方面，浙能体系下企业间的业务交流，提升了中来股份的市场影响力和竞争力。

　　投资逻辑：技术穿越周期，全球化对冲风险

　　光大证券研报指出，随着产能出清临近尾声，行业价格将在2025年下半年逐步企稳，光伏产品价格有望回升，龙头企业有望率先实现盈利修复。

　　第一重逻辑，是产品优势激发市场需求。

　　市场对于TOPCon系列产品的需求正在快速上升。据CPIA统计，国内双面组件市占率已由2019年的14%，提升至2024年的77.6%。中来股份的“全钢化一站式封装解决方案”实现了组件成本下降、总重量减少、发电效益增加的“两减一增”，在市场中具有明显的降本增效优势。

　　第二重逻辑，是技术护城河筑成后的持续领先。

　　长期来看，TOPCon替代PERC已成行业共识，中来股份不仅深耕n-TOPCon，还在TBC等前沿路径上持续投入，据统计，近三年研发投入累计达8.5亿元，拥有全面的知识产权储备，累计获得国内外授权专利310项，包含发明专利136项，实用新型专利174项，形成稳固的技术护城河，在未来n型产业周期中将持续受益。

　　第三重逻辑，是多元市场与EPC模式带来的增量空间。

　　基于户用光伏领域的优势，中来股份还在积极开展工商分布式及地面集中式电站业务，为未来构建第二增长曲线。公司的“中来民生”户用品牌，通过央视等权威媒体的曝光，品牌影响力不断提升，业务已覆盖28个省（直辖市/自治区）、超1100个区/县，获“2024户用光伏/工商业光伏品牌影响力企业”等多项荣誉。同时，在海外，通过“‘一带一路’+欧洲+技术输出”三角布局，公司有效降低对单一市场依赖，在动荡的国际环境中形成稳定现金流来源。

　　此外，国内“双碳”目标与海外绿电转型的大趋势，也将在政策层面持续利好中来股份的中长期发展。

　　周期底部，从来都是最考验企业战略定力与执行力的时刻。

　　当晚同步发布的2025年一季报显示，中来股份已有减亏迹象，在光伏行业触底反弹的关键机遇期，中来股份仍以技术为矛、全球化为盾，展现了头部企业的战略定力。随着行业出清及n型高效技术的进一步普及，其有望在2025年下半年迎来业绩反转，成为穿越周期的标杆案例。（齐和宁）

　　校对：刘星莹